Оцінка контрольних та неконтрольних пакетів акцій. Знижки та надбавки під час продажу російських пакетів акцій

Надіслати свою гарну роботу до бази знань просто. Використовуйте форму нижче

Студенти, аспіранти, молоді вчені, які використовують базу знань у своєму навчанні та роботі, будуть вам дуже вдячні.

Розміщено на http://www.allbest.ru/

Розміщено на http://www.allbest.ru/

Федеральне державне автономне

освітня установа

вищої професійної освіти

«СИБІРСЬКИЙ ФЕДЕРАЛЬНИЙ УНІВЕРСИТЕТ»

Хакаський технічний інститут

«Економіка та менеджмент»

Курсова робота

Тема: Оцінка вартості контрольних та неконтрольних пакетів

Керівник: Островських Т. І.

Студент: 71-3 Скуратов Н. Ю.

Абакан 2014

Уведення

Сутність обігу цінних паперів полягає у залученні тимчасово вільних грошових ресурсів для інвестування в економіку

Акція - вид цінних паперів, що відноситься до пайових паперів і дає право своєму власнику на частку майна та доходів акціонерного товариства.

У процесі оцінки бізнесу часто потрібне визначення ринкової вартості не лише підприємства, не всіх 100% його акцій, а лише пакету (паю). Найважливіше питання, яке виникає при цьому: чи є пакет акцій, що оцінюється, контрольним? Рівень контролю над підприємством, одержуваний власником пакета, впливає вартість частки, що оцінюється.

Акціонування як вкладення коштів дає значний імпульс у розвиток підприємництва. Середня акція приносить значно більший прибуток і більшою мірою захищає від явного та неявного ризику, ніж будь-який вид інвестицій. Крім того, ціна акції зростає одночасно із загальним зростанням цін, що захищає вкладника від впливу інфляції. Можливість продажу акцій на фондовій біржі є і засобом збереження грошей, і стимулом перетворення діяльності підприємства.

Щоб акції були надійним джерелом доходу, необхідно вибрати для інвестицій гідне підприємство. Це завдання в умовах ринку постійно виникає як перед фірмами, що розширюють свій вплив за рахунок вкладень великих капіталів, так і перед дрібними вкладниками, які витрачають свої заощадження на купівлю незначної кількості цінних паперів.

Ступінь впливу власників на діяльність підприємства різна та тісно пов'язана з обсягом прав, що відповідає частці. У деяких випадках власник більшого пакету акцій здатний впливати на напрямки діяльності підприємства, умови здійснення угод, а іноді й встановлювати собі вигідніші умови.

Необхідність оцінки капіталу обумовлена ​​прагненням отримати контроль за власність акціонерного підприємства. Оцінка капіталу співвіднесена з правом на користування, розпорядження, контроль та відображає міру володіння. "Користування" надає право власнику акції претендувати на дохід (дивіденди, курсова різниця). Акція отримує додаткову властивість - участь у розпорядчій роботі товариства. Чим вище ступінь розпорядчих функцій, тим вище отримуваний прибуток від акцій формують пакет.

Предметом вивчення у цій роботі, виступає оцінка вартості контрольних та неконтрольних пакетів акцій.

Мета роботи бачиться у пізнанні та вивченні методичних аспектів оцінки пакетів акцій. Розглянути та проаналізувати сформовані світові теорії та погляди щодо оцінки пакетів акцій, різні методи оцінки та їх виділення у три загальні підходи. Досягнення поставленої мети сприяють різні методичні літератури щодо оцінки вартості підприємства (бізнесу).

Робота над цією темою сприяє набуттю економічного мислення та аналізу, а також оцінної майстерності.

1. Оцінка вартості контрольних та неконтрольних пакетів

1.1 Методи оцінки вартості пакетів акцій

У процесі оцінки часто потрібне визначення ринкової вартості не лише підприємства, не всіх 100 % акцій підприємства, лише конкретного пакета (паю). Тут необхідним стає визначення впливу вартість пакета наступних чинників: який - контрольної чи неконтрольної - є частка пакета, що оцінюється; який вплив на цю вартість ступеня ліквідності акцій підприємства та ін.

Під контрольним (мажоритарним) пакетом мається на увазі володіння понад 50% акцій підприємства, що надає власнику право повного контролю за компанією. Але на практиці, якщо акції компанії розпорошені, цей відсоток може бути значно меншим.

Неконтрольний (міноритарний) пакет визначає володіння менш як 50% акцій підприємства.

Більшість методів оцінки дозволяють врахувати ступінь контролю (таблиця "облік рівня контролю на основі застосування різних методів оцінки").

Якщо оцінювачу необхідно отримати вартість лише на рівні контрольного пакета, то вартості, отриманої шляхом ринку капіталу, треба додати премію контроль. Для отримання вартості міноритарного пакета з вартості контрольного пакета необхідно відняти знижку за неконтрольний характер.

Премія за контроль – вартісне вираження переваги, пов'язаної з володінням контрольним пакетом акцій. Вона відбиває додаткові можливості контролю за підприємством (проти меншою часткою, т. е. володінням міноритарним пакетом акцій).

Таблиця 1.1 Врахування рівня контролю на основі застосування різних методів оцінки

Облік елементів контролю	Підходи та методи оцінки	Обґрунтування
вартості з урахуванням елементів контролю (контрольного пакета)	Прибутковий підхід: Метод ДДП (дисконтованих грошових потоків) Метод капіталізації доходу	Методами прибуткового підходу розраховують вартість контрольного пакета, оскільки внаслідок їх застосування одержують ціну, яку інвестор заплатив би за володіння підприємством; розрахунок грошових потоків базується на контролі за рішеннями адміністрації щодо господарської діяльності підприємства
	Витратний підхід: Метод вартості чистих активів Метод ліквідаційної вартості	При використанні методів витратного підходу розраховується вартість контрольного пакета акцій, оскільки лише власник контрольного пакета може визначати політику в галузі активів: купувати, використовувати чи продавати (ліквідувати) їх
	Порівняльний підхід: Метод угод	При розрахунку за методом угод отримують величину оцінної вартості лише на рівні володіння контрольним пакетом, оскільки цей метод грунтується на аналізі цін контрольних пакетів акцій подібних компаній
неконтрольного пакету	Порівняльний підхід: Метод ринку капіталу	За допомогою методу ринку капіталу визначається вартість володіння неконтрольним (міноритарним) пакетом, а саме вартість меншої частки, що вільно реалізується, тому що застосовується інформація про котирування акцій на фондових ринках

Знижка за неконтрольний характер - величина, яку зменшується вартість оцінюваної частки пакета (загалом вартості пакета акцій підприємства) з урахуванням її неконтрольного характеру.

У визначенні знижки чи премії велике значення має тип акціонерного товариства. Традиційно у країнах з ринковою економікою функціонують акціонерні товариства двох типів: закриті та відкриті. Ці товариства випускають акції, рахунок чого формують власний капітал. Різниця між відкритими та закритими акціонерними товариствами зводиться до наступного: закриті мають право розподіляти акції лише серед засновників та акції можуть продаватися третім особам лише за згодою більшості акціонерів. Акції відкритих акціонерних товариств можуть бути у вільному обігу.

Якщо визначається вартість меншої частки закритої компанії з допомогою методів розрахунку вартості контрольного пакета, необхідно відняти знижку за неконтрольний характері і обов'язково знижку за недостатню ліквідність.

Вартість володіння (розпорядження) контрольним пакетом завжди вища за вартість володіння (розпорядження) неконтрольним пакетом. Власники неконтрольних пакетів не можуть визначати дивідендну політику компанії, а на обрання ради директорів впливають лише в обмежених принципами голосування рамках. Відповідно неконтрольні пакети коштують менше за пропорційну частину вартості підприємства.

Ефект розподілу власності . Наприклад, усі акції розподілені між трьома акціонерами. Два акціонери володіють рівними великими пакетами, у третього ж пакет акцій невеликий, однак саме він може отримати премію за свій пакет понад вартість, пропорційно його частці в капіталі. Це пов'язано з тим, що при голосуванні його акції зможуть «переважити шальки терезів» у той чи інший бік.

Ще приклад: всі акції компанії розподілені на кілька рівних великих пакетів і пакети не дають права повного контролю. Тому буде здійснено знижку на неконтрольний характер, однак розмір знижки буде меншим, ніж для міноритарного пакета, що взагалі не дає жодного контролю. В результаті сума вартості пакетів буде меншою від вартості повного контролю, тобто вартості підприємства.

За некумулятивної системи голосування опиняються у виграші власники контрольних пакетів. За кумулятивної системи дрібні акціонери можуть розподіляти голоси на свій розсуд у будь-якій пропорції, тим самим сконцентрувавшись на одній кандидатурі. Така система голосування вигідніша власникам міноритарних пакетів. У цьому випадку вартість контролю, пов'язана із здатністю обирати директорів, переходить до міноритарних акціонерів.

Контактні обмеження . Якщо боргові зобов'язання компанії істотні, це може обмежувати дивідендні виплати тощо. буд. Тут частина вартості премії за контроль втрачається.

Фінансові умови бізнесу. Якщо фінансове становище компанії нестійке, багато прав, пов'язані з контролем (наприклад, декларація про купівлю контрольних пакетів акцій інших компаній), стають труднореализуемыми. У кожному конкретному випадку необхідно провести аналіз елементів контролю, і якщо якийсь із них відсутній, то вартість контрольного пакета повинна бути зменшена. Навпаки, якщо елементи контролю присутні у міноритарного пакета, що оцінюється, то вартість останнього повинна бути збільшена.

1.2 Оцінка вартості неконтрольних пакетів акцій

Існують три основні підходи до оцінки неконтрольних (міноритарних) пакетів.

Перший підхід – «згори донизу». Він включає три етапи.

1. Методами дисконтованих грошових потоків, капіталізації доходів, вартості чистих активів, ліквідаційної вартості, і навіть шляхом угод оцінюється вартість всього підприємства.

2. Розраховується пропорційна неконтрольному пакету частина загальної вартості підприємства. Базовою величиною, з якої віднімається знижка за неконтрольний характер пакета, є пропорційна цьому пакету частка у вартості підприємства, включаючи всі права контролю.

3. Визначається, а потім віднімається із пропорційної частки знижка на неконтрольний характер. На цьому етапі має бути встановлено, наскільки необхідна і яка величина додаткової знижки на недостатню ліквідність.

Другий підхід – «горизонтальний». За такого підходу необов'язково визначати вартість всього підприємства. Дані з метою оцінки вартості неконтрольного пакета можна з даних із продажу зіставних неконтрольних пакетів відкритих компаній і здійснити розрахунок шляхом ринку капіталу. У зв'язку з тим, що дані з цих угод належать до відкритих компаній, коли йдеться про закриті компанії, необхідно відняти знижку за недостатню ліквідність визначення вартості неконтрольного пакета.

Третій підхід – «знизу нагору». У попередніх підходах оцінювач починає розрахунок з якоїсь величини (вартості всього підприємства чи вартості зіставних неконтрольних пакетів), та був віднімає з неї необхідні знижки, ніби йде вниз. У третьому підході оцінювач, навпаки, починає знизу, підсумовуючи всі елементи вартості неконтрольного пакета.

Власник неконтрольного пакета має два джерела фінансування вартості: прибуток, розподілений у формі дивідендів, та виручку від продажу неконтрольного пакета.

Ці очікувані майбутні виплати розглядаються оцінювачем як дисконтованих майбутніх доходів, тобто очікувані, прогнозовані (за строками та сумою) дивіденди та прогнозована (за термінами та сумою) виручка від продажу в майбутньому міноритарного пакета беруться за основу грошового потоку. За відповідною ставкою дисконту вони наводяться до поточної вартості, потім визначається вартість міноритарного пакета. Можна розрахувати інакше: при розрахунку ґрунтуватися на прогнозі не обмеженого у часі потоку дивідендів без урахування залишкової вартості.

Нестача ліквідності у неконтрольних пакетів у закритих компаніях може бути врахований двома способами: через збільшення ставки дисконту або через розрахунок знижки за недостатню ліквідність.

1.3 Премія за контроль, знижки за неконтрольованийхарактер пакету

При оцінці контрольного пакета, якщо відсутні будь-які окремі елементи контролю, величина премії за контроль повинна бути зменшена на вартість, що припадає на ці елементи. Навпаки, якщо неконтрольному пакету акцій притаманні якісь окремі можливості елементів контролю, це має бути відбито у його вартості. Розглянемо докладніше розрахунки премій та знижок.

Премія контроль. У зарубіжній практиці середні показники премій за контроль публікуються в статистичному огляді злиття компаній, що щорічно видається. У нашій країні таких видань, де відстежувалися б середні показники премій за контроль за роками та галузями, немає, тому фахівці змушені орієнтуватися на дані закордонних довідників або здійснювати розрахунок самостійно. Премія за контроль розглядається як відсоток перевищення викупною ціною ринкової ціни акцій продавця за п'ять (робочих) днів до офіційного оголошення злиття компаній. Іншими словами, це різниця між ціною, вираженою у відсотках, і ціною міноритарного пакета, що вільно обертається.

Знижка за неконтрольований характер пакета. Вона є похідною від премії за контроль. Ця тенденція базується на емпіричних даних. Знижка, % за неконтрольний характер (міноритарну частку) розраховується так:

де С н – знижка за неконтрольний характер;

П к – премія за контроль.

Середня премія за контроль коливається не більше 30-40 %, знижка із вартості меншу частку - близько 23 %. Хоча оцінювач і орієнтується на ці дані, загалом він має взяти до уваги та проаналізувати всі фактори, що впливають на величину премій та знижок у кожному конкретному випадку.

Знижка за недостатню ліквідність. Ліквідність - здатність цінного паперу бути швидко проданою і перетвореною на кошти без істотних втрат для власників. Виходячи з цього знижка за недостатню ліквідність визначається як величина або частка (у відсотках), на яку зменшується вартість пакета, що оцінюється, для відображення недостатньої ліквідності. Висока ліквідність збільшує вартість цінних паперів, низька - знижує проти вартістю аналогічних, але легко реалізованих паперів.

Базова величина, від якої віднімається знижка за недостатню ліквідність, - вартість високоліквідного сумісного пакета.

Необхідно проаналізувати фактори, що збільшують та зменшують розмір знижки. Вирізняють дві групи чинників.

Перша група факторів включає:

* Низькі дивіденди або неможливість їх виплати;

* Несприятливі перспективи продажу акцій компанії чи її самої;

* обмеження на операції з акціями (наприклад, законодавчі обмеження вільного продажу акцій закритих компаній).

До другої групи факторів належать:

* можливість вільного продажу акцій чи самої компанії;

* Високі виплати дивідендів.

Розмір пакета акцій відноситься до фактора, який може як збільшити, так і знизити знижку за недостатню ліквідність. Ступінь контролю взаємопов'язана зі ступенем ліквідності. Контрольний пакет акцій потребує меншої знижки за недостатню ліквідність, ніж міноритарний.

Щодо міноритарних пакетів акцій закритих компаній, то вони менш ліквідні, ніж міноритарні пакети відкритих. Це зумовлено, по-перше, правом першої відмови, за якої акціонер міноритарного пакета у разі продажу своїх акцій зобов'язаний запропонувати їх компанії; по-друге, відсутністю права на поділ (відсутністю права на продаж). Власники міноритарних пакетів під час продажу акцій що неспроможні отримати замість цього на акцію таку ж ціну, як і власники контрольного пакета. Як правило, ця ціна значно нижча. Отже, коли оцінюється міноритарний пакет акцій у закритих компаніях, то застосовуються знижки і неконтрольний характер, і за недостатню ліквідність.

У Росії її 70-80 % цінних паперів ставляться до закритим акціонерним товариствам, тому ризик ліквідності - одне із найпоширеніших російському ринку. Аналіз ліквідності передбачає також розгляд проблеми ієрархії цінних паперів за інвестиційними якостями, тобто залежно від їхньої привабливості для інвесторів.

2. Розрахункова частина (аналітична)

2.1 Розрахунок та оцінка фінансових показників підприємства

Оцінка і управління вартістю підприємства полягає в аналізі вартості підприємства як товару інвестиційного, тобто. з урахуванням минулих витрат, поточного стану та майбутнього потенціалу. Для реалізації такого комплексного підходу необхідно провести збір та аналіз великої кількості інформації, яку можна класифікувати.

Нормальне функціонування підприємства ґрунтується на оптимальному поєднанні обсягу продажів, одержуваного прибутку та фінансових ресурсів для забезпечення запланованого зростання, що значною мірою визначається зовнішніми умовами функціонування підприємства. До них відносяться макроекономічні та галузеві фактори: рівень інфляції, темпи економічного розвитку країни, умови конкуренції у галузі тощо.

Для оцінки ліквідності балансу необхідно перегрупувати статті балансу за рівнем ліквідності та терміновості зобов'язань підприємства. Для цього необхідно використовувати дані бухгалтерської звітності, відображені у формі №0710001 (бухгалтерський баланс).

Таблиця 2.1. - угруповання статей балансу для аналізу його ліквідності, тис. руб.

Найбільш ліквідні активи				Найбільш термінові пасиви
Швидко реалізовані активи				Короткострокові пасиви
Повільно реалізовані активи				Довгострокові пасиви
Важко реалізовані активи				Постійні пасиви

Загалом за три роки, як в активах, так і пасивах, намітилася стрибкоподібна динаміка.

Більш строга та обґрунтована ліквідність оцінюється за допомогою системи показників та їх нормативів.

Таблиця 2.2. - нормативні обмеження коефіцієнтів ліквідності

За даними таблиці можна сказати, що коефіцієнт поточної ліквідності відповідає нормативам, а коефіцієнт швидкої ліквідності та коефіцієнт абсолютної ліквідності нормативу не відповідають.

Фінансові коефіцієнти є базовими під час використання різних підходів до оцінки вартості підприємства (табл. 2.3)

Таблиця 2.3. - зведена таблиця фінансових коефіцієнтів

Показник			Відхилення, %
Оборотність запасів
Коефіцієнт автономії
Операційного важеля
Фінансового важеля
Комерційна маржа

Для визначення операційного та фінансового важелів необхідно розрахувати відсоткову зміну деяких показників фінансового результату, для цього побудуємо допоміжну таблицю 2.4.

Таблиця 2.4 – Операційні важелі

Показники оборотності дебіторської заборгованості та запасів за аналізований період зменшуються.

У показника використання власного капіталу намітилася тенденція до зменшення.

p align="justify"> Коефіцієнт рентабельності основної діяльності зменшився на 3% і не відповідає нормативним значенням машинобудівної галузі.

Коефіцієнт комерційної маржі у звітному періоді трохи зменшився. акціонування грошовий фінансовий

Фінансові результати діяльності підприємств характеризуються показниками отриманого прибутку та рівнем рентабельності. Найважливішими у тому числі є показники прибутку, створюють основу економічного розвитку фірми.

Абсолютні показники виручки та прибутку, їх тенденція дозволяють оцінити загалом успішність діяльності підприємства.

Таблиця 2.5. - Звіт про прибутки і збитки

	Показники				Відхилення
			Сума тис. руб.	Сума тис. руб.	Сума тис. руб.
	Виторг від продажу
	Собівартість продажів
	Валовий прибуток (збиток)
	Комерційні витрати
	Управлінські витрати
	Прибуток (збиток) від продажу)
	Поточний податок на прибуток
	чистий прибуток (збиток)

Значення чистого прибутку зменшилося у звітному періоді, що можна виділити як негативну тенденцію.

Виручка зростає випереджаючими темпами проти витратами.

Для аналізу рентабельності розраховуються дві групи коефіцієнтів рентабельності: рентабельності капіталу та рентабельність діяльності.

p align="justify"> Коефіцієнти рентабельності капіталу показують, наскільки ефективно підприємство використовує свої кошти з метою отримання прибутку.

p align="justify"> Коефіцієнти рентабельності всіх активів за балансовим прибутком служить самим загальним показником, що показує, скільки грошових одиниць залучено підприємством для отримання рубля прибутку незалежно від джерела залучення коштів.

Коефіцієнт рентабельності власного капіталу визначає ефективність використання коштів власників, вкладених у підприємство.

Таблиця 2.6. - показники рентабельності, %

Підприємство фінансово не стійке, виходячи з того, що рентабельність продажів, рентабельність основної діяльності та рентабельність активів зменшилися у звітному періоді порівняно з попереднім роком. Власного капіталу не вистачає покриття запасів і витрат і підприємство змушене залучати додаткові джерела.

Таблиця 2.7. - прогнозні дані бухгалтерської звітності

Показники		Прогнозний рік	Відхилення
	Сума тис. руб.	Сума тис. руб.	Сума тис. руб.
I. ПОЗАОБІТНІ АКТИВИ
Нематеріальні активи
Основні засоби
Фінансові вкладення
відкладені податкові активи
ІІ. ОБОРОТНІ АКТИВИ
Дебіторська заборгованість
Фінансові вкладення
Грошові кошти
ІІІ. КАПІТАЛ І РЕЗЕРВИ
Статутний капітал
Резервний капітал
Позикові кошти
Позикові кошти
Кредиторська заборгованість
Фінансові результати
Виторг від продажів
Валовий прибуток
Комерційні витрати
Управлінські витрати
Прибуток від продажу
Прибуток (збиток) до оподаткування
Поточний податок на прибуток
Чистий прибуток

Таблиця 2.8 – Зведена таблиця фінансових коефіцієнтів

Показник (коефіцієнт)		Прогнозний рік	Відхилення, %
Поточної ліквідності
Швидкої ліквідності
Абсолютної ліквідності
Оборотність дебіторської заборгованості
Оборотність запасів
Використання власного оборотного капіталу
Концентрація залученого капіталу
Коефіцієнт автономії
Операційного важеля
Фінансового важеля
Рентабельність основної діяльності
Комерційна маржа

Для визначення операційного та фінансового важелів необхідно розрахувати відсоткову зміну деяких показників фінансового результату, для цього побудуємо допоміжну таблицю 2.4

Таблиця 2.9 – Операційні важелі

Показники	2012, тис.руб.	Прогнозний рік	Відхилення
			сума, тис. руб.
Собівартість
Прибуток від продажу
Чистий прибуток

Усі показники залишилися незмінними в прогнозному році, за винятком коефіцієнта використання власних оборотних коштів та операційного важеля, які показали тенденцію до зниження.

2.2 Звіт про оцінку підприємства

Виходячи з таблиці 1, можна сказати, що за три роки баланс намітив стрибкоподібну динаміку. Найбільш ліквідні активи не здатні покрити вартість найтерміновіших пасивів. Швидкореалізовані активи, як і найбільш ліквідні активи, мають стрибкоподібну динаміку, і вони можуть покрити вартість короткострокових пасивів. Залишки підуть на покриття найбільш термінових пасивів. Повільнореалізовані активи покривають довгострокові пасиви, які намітили так само стрибкоподібну динаміку. Залишок покриває найліквідніші активи. А також постійні пасиви. Важкореалізовані активи менші, ніж постійні пасиви.

За даними таблиці 2 розглядаються нормативні обмеження коефіцієнтів ліквідності. Коефіцієнт поточної ліквідності відповідає нормативу, хоч і намітилася тенденція до зменшення. Коефіцієнт швидкої ліквідності намітив тенденцію до зменшення, але жоден із трьох років не відповідав нормативу. Коефіцієнт абсолютної ліквідності як і відповідає нормативному значенню.

У зведеній таблиці розглядаються основні фінансові показники. Оборотність дебіторської заборгованості, яка показує кількість оборотів дебіторської заборгованості протягом року, має тенденцію до зменшення. Оборотність запасів, навпаки, має тенденцію до збільшення.

Коефіцієнт оборотності власного оборотного капіталу свідчить про ефективність використання поточних активів. У звітному році він став меншим, ніж у попередньому році.

Концентрація залученого капіталу у звітному році, порівняно з 2011 роком, залишилася незмінною, те ж саме з коефіцієнтом автономії.

Показник операційного важеля становив -7,52, це значення негативне, отже виробничий (операційний) ризик відсутня.

Рентабельність основної діяльності знизився на 3% і став становити 9%, що не входить до нормативного значення, яке має бути у машинобудівній галузі.

Комерційна маржа показує рентабельність обороту, вона так само стала нижчою у звітному році.

Виручка від продажів збільшилася у звітному році, проте собівартість так само стала вищою, з чого випливає, що валовий прибуток зменшився. Незважаючи на те, що управлінські та комерційні витрати знизилися, чистий прибуток у 2012 році став нижчим на 504 тис. руб.

Показники рентабельності стали нижчими у звітному році, за винятком рентабельності власного капіталу, яка стала вищою на 6%.

Виходячи з прогнозної таблиці, яка була розрахована на основі бухгалтерської звітності звітного періоду, було розраховано основні фінансові показники. Усі коефіцієнти залишилися незмінними, крім коефіцієнта використання власного оборотного капіталу, що знизилася. Також знизився операційний важіль.

Підприємство не є ліквідним і не є фінансово стійким, виходячи з основних фінансових показників, з чого можна зробити висновок, що підприємство не є інвестиційно привабливим для інвесторів.

Висновок

Контрольний чи неконтрольний пакет – це володіння акцією понад 50% або менше, відповідно.

Облік елементів контролю проводяться з оцінки вартості з урахуванням елементів контролю (контрольного пакета) та оцінка неконтрольного пакета.

Для оцінки контрольного пакета використовують такі методи та підходи:

· Прибутковий підхід (метод ДДП, метод капіталізації доходу)

· Витратний підхід (метод ліквідаційної вартості, метод вартості чистих активів)

· Порівняльний підхід (метод угод)

Для оцінки неконтрольного пакета використовують порівняльний підхід (метод ринку капіталу).

У визначенні знижки чи премії велике значення має тип акціонерного товариства.

Традиційно у країнах з ринковою економікою функціонують акціонерні товариства двох типів: закриті та відкриті. Ці товариства випускають акції, рахунок чого формують власний капітал.

При придбанні контрольного пакета акцій інвестор має сплатити право вирішального голоси у вигляді премії за володіння контрольним пакетом.

Однак на практиці часто діють фактори, що обмежують права власників контрольних пакетів та знижують вартість контролю. До таких факторів належать: ефект розподілу власності, режим голосування, контактні обмеження, фінансові умови бізнесу.

Існують три основні підходи до оцінки неконтрольних пакетів, які наведені у цій роботі: перший підхід - «згори донизу»; другий підхід – «горизонтальний»; третій підхід – «знизу нагору».

Необхідно врахувати нестачу ліквідності неконтрольних пакетів. Недолік ліквідності у неконтрольних пакетів у закритих компаніях може бути врахований двома способами: через збільшення ставки дисконту чи розрахунок знижки за недостатню ліквідність.

У цьому роботі докладно розглянуті розрахунки премій і знижок. Слід зазначити лише те, що в зарубіжній практиці середні показники премій за контроль публікуються в статистичному огляді злиття компаній, що щорічно видається, що полегшує роботу фахівцям даної сфери.

Знижка за недостатню ліквідність визначається як величина або частка (у відсотках), на яку зменшується вартість пакета, що оцінюється, для відображення недостатньої ліквідності. Висока ліквідність збільшує вартість цінних паперів, низька - знижує проти вартістю аналогічних, але легко реалізованих паперів. Тут же необхідно проаналізувати фактори, що збільшують та зменшують розмір знижки.

Виходячи з розрахунків представлених у розрахунковій частині даної курсової роботи, слід зазначити, що підприємство не є ліквідним і не є фінансово стійким, це негативно впливає на діяльність підприємства та її розвиток. Слід оптимізувати ці показники для успішної діяльності підприємства. Отже, це підприємство є інвестиційно не привабливим для інвесторів.

бібліографічний список

1. Бердникова, Т. Б. Оцінка цінних паперів: навчальний посібник / Т. Б. Бердникова. - М: ІНФРА-М, 2006. - 144 с.

2. Берзон, Н. І. Ринок цінних паперів: підручник для бакалаврів/Н. І. Берзон. – К.: ЮРАЙТ, 2011. – 531 с.

3. Бусов, В. І. Оцінка вартості підприємства (бізнесу): підручник для бакалаврів / В. І. Бусов, О. А. Землянський, А. П. Поляков; за заг. ред. В. І. Бусова. – К.: Юрайт, 2013. – 430 с.

4. Царьов, В. В. Оцінка вартості бізнесу. Теорія та методологія: навч. посібник для студентів вузів/В. В. Царьов, А. А. Кантарович. - М: ЮНІТІ-ДАНА, 2007.-575 с.

додаток

Дані бухгалтерської звітності (скориговані)

Показники
	Сума тис. руб.	Сума тис. руб.	Сума тис. руб.
I. ПОЗАОБІТНІ АКТИВИ
Нематеріальні активи
Основні засоби
Фінансові вкладення
відкладені податкові активи
ІІ. ОБОРОТНІ АКТИВИ
Податок на додану вартість за придбаними цінностями
Дебіторська заборгованість
Фінансові вкладення
Грошові кошти
ІІІ. КАПІТАЛ І РЕЗЕРВИ
Статутний капітал
Резервний капітал
Нерозподілений прибуток (непокритий збиток)
IY. ДОВГОСТРОКОВІ ЗОБОВ'ЯЗАННЯ
Позикові кошти
Відстрочені податкові зобов'язання
Y. КОРОТКОТЕРМІНОВІ ОБОВ'ЯЗКИ
Позикові кошти
Кредиторська заборгованість
Фінансові результати
Виторг від продажів
Собівартість реалізованої продукції
Валовий прибуток
Комерційні витрати
Управлінські витрати
Прибуток від продажу
Прибуток (збиток) до оподаткування
Поточний податок на прибуток
Чистий прибуток

Розміщено на Allbest.ru

...

Подібні документи

Поняття та класифікація фінансових вкладень. Методи оцінки рівня ліквідності інвестицій та вартості коштів. Визначення доцільності вкладення коштів у майбутній бізнес за заданого терміну окупності. Визначення точки беззбитковості бізнесу.

контрольна робота , доданий 25.05.2009


Обчислення майбутньої та реальної вартості одиничних грошових сум та грошових потоків. Оцінка поточної вартості облігацій. Розрахунок грошових потоків, що пройшли через підприємство. Складання графіка обслуговування боргу різних схем комерційного кредиту.

контрольна робота , доданий 26.06.2011


Виробнича діяльність організації ВАТ "Зеленбуд". Аналіз структури балансу та оцінка фінансових результатів. Розрахунок показників оцінки фінансового становища. Оцінка класу платоспроможності та вартості чистих активів досліджуваного підприємства.

контрольна робота , доданий 17.11.2014


Вихідні дані до розрахунку вартості капіталу підприємства. графік обслуговування боргу. Прогноз прибутку та грошових потоків. Оцінка власного капіталу та вартості підприємства. Графік залежності оцінки вартості підприємства від зростання доходу.

контрольна робота , доданий 17.10.2008


Оцінка ефективності вкладення коштів у купівлю виробничої лінії для концерну L and К. Визначення базових показників виходячи з методик, що використовуються нині у світовій економіці із застосуванням принципів дисконтування грошових потоків.

курсова робота , доданий 24.07.2009


Показники, що застосовуються з метою оцінки фінансового становища. Методи складання звіту про рух коштів. Порядок заповнення звіту про рух коштів. Аналіз показників та фінансових коефіцієнтів, розрахованих на основі грошових потоків.

курсова робота , доданий 10.11.2014


Дослідження фінансових вливань як виду активів підприємства. Правове забезпечення та методика аналізу фінансових вкладень. Порядок визначення первісної вартості, надходження та подальшої оцінки фінансових вкладень, способи оцінки при вибутті.

контрольна робота , доданий 29.10.2013


Характеристика необхідності та сутності руху коштів, їх вплив на основні показники діяльності підприємства. Аналіз структури грошових потоків. Оцінка ефективності використання коштів ТОВ "Далекосхідний торговий дім".

курсова робота , доданий 20.02.2011


Дослідження моделей та видів грошових потоків. Аналіз чинників, які впливають формування грошових потоків підприємства. Розрахунок поточної вартості чотирирічного грошового потоку від оренди офісного приміщення. Дисконтований потік коштів.

контрольна робота , доданий 11.10.2013


Аналіз поточної економічної ситуації в Іванові та Іванівській області. Фінансово-економічний аналіз підприємства ВАТ "Зоря". Підходи до оцінки ринкової вартості акцій та причини їх вибору. Алгоритм застосування методу дисконтування грошових потоків.

Оцінка вартості контрольного та неконтрольного пакетів акцій

У процесі оцінки бізнесу часто потрібне визначення ринкової вартості не лише підприємства, не всіх 100% його акцій, а лише пакету (паю). Найважливіше питання, яке виникає при цьому: чи є пакет акцій, що оцінюється, контрольним? Рівень контролю над підприємством, одержуваний власником пакета, впливає вартість частки, що оцінюється.

Ступінь впливу власників на діяльність підприємства різна та тісно пов'язана з обсягом прав, що відповідає частці. У деяких випадках власник більшого пакету акцій здатний впливати на напрямки діяльності підприємства, умови здійснення угод, а іноді й встановлювати собі вигідніші умови.

Врахування рівня контролю над підприємством в оцінці
вартості пакетів акцій

Рівень контролю, який отримує новий власник, може загалом на 20-35% вплинути на підсумкову вартість пакету акцій підприємства. Якщо підприємство купується в індивідуальну приватну власність або якщо купується контрольний пакет акцій, то новий власник отримує такі суттєві права, як право призначати керівників, визначати величину оплати їхньої праці, впливати на стратегію розвитку підприємства, продавати чи купувати його активи, реструктурувати і навіть ліквідувати це підприємство, приймати рішення про поглинання інших підприємств, змінювати статутні документи та розподіляти прибуток за підсумками діяльності підприємства, у тому числі встановлювати розмір дивідендів.

Під контрольним (мажоритарним) пакетом мається на увазі володіння понад 50% акцій підприємства, які надають власнику право повного контролю над компанією. Але на практиці, якщо акції компанії розпорошені, цей відсоток може бути значно меншим.

Неконтрольний (міноритарний) пакет визначає володіння менш як 50% акцій підприємства.

Більшість методів оцінки дозволяють врахувати рівень контролю (табл. 1.1).

Таблиця №1.1

Врахування рівня контролю на основі застосування різних методів оцінки

Облік елементів контролю	Підходи та методи оцінки	Обґрунтування
Оцінка вартості з урахуванням елементів контролю (контрольного пакета)	Прибутковий підхід: метод дисконтованих грошових потоків метод капіталізації доходу	Методами прибуткового підходу розраховують вартість контрольного пакета, оскільки внаслідок їх застосування отримують ціну, яку інвестор заплатив би за володіння підприємством, а розрахунок грошових потоків базується на контролі за рішеннями адміністрації щодо господарської діяльності підприємства
	Витратний підхід: метод вартості чистих активів метод ліквідаційної вартості	При використанні методів витратного підходу виходить вартість контрольного пакета акцій, оскільки лише власник контрольного пакета може визначати політику у сфері активів: купувати, використовувати чи продавати (ліквідувати) їх
	Порівняльний підхід: метод угод	При розрахунках шляхом угод одержують величину оцінної вартості лише на рівні володіння контрольним пакетом, оскільки цей метод заснований на аналізі цін акцій з елементами контролю: контрольних пакетів акцій подібних підприємств чи підприємств цілком (100% пакета акций)
Оцінка неконтрольного пакету	Порівняльний підхід: метод ринку капіталу	Визначається вартість вільно реалізованої меншої частки, тому що аналізується інформація про котирування одиничних акцій на фондових ринках

Якщо оцінювачу необхідно отримати вартість лише на рівні контрольного пакета, то вартості, отриманої шляхом ринку капіталу, треба додати премію контроль. Для отримання вартості неконтрольного пакета потрібно від вартості контрольного пакета відняти знижку за неконтрольний характер.

Премія за контроль - вартісне вираження переваги, пов'язаного з володінням контрольним пакетом акцій, що дає додаткові можливості контролю за підприємством порівняно з володінням міноритарним пакетом акцій.

Знижка за неконтрольний характер - величина, на яку зменшується вартість частки пакету, що оцінюється, розрахованої із загальної вартості пакета акцій підприємства, за рахунок її неконтрольного характеру.

Вартість володіння (розпорядження) контрольним пакетом завжди вища за вартість володіння неконтрольним пакетом, оскільки володіння контрольним пакетом зумовлюють такі основні елементи контролю: вибори ради директорів та призначення менеджерів; визначення винагород та привілеїв менеджерів; визначення політики підприємства; зміна стратегії розвитку бізнесу; прийняття рішень про поглинання чи злиття з іншими компаніями; прийняття рішень про ліквідацію, розпродаж майна підприємства; ухвалення рішень про емісію; зміна статутних документів; розподіл прибутку за підсумками діяльності підприємства, зокрема встановлення розмірів дивідендів та інших.

У визначенні знижки за неконтрольний характер чи премії контролю грає роль тип акціонерного товариства. Якщо визначається вартість меншої частки закритої компанії за допомогою методів розрахунку вартості контрольного пакета, потрібно відняти знижки:

за неконтрольний характер;

За недостатню ліквідність.

Розрахунок премії та знижок з урахуванням ступеня контролю та ліквідності пакету акцій

Власники неконтрольних пакетів не можуть визначати дивідендну політику компанії, а на обрання ради директорів впливають лише в обмежених принципами голосування рамках. Відповідно, неконтрольні пакети коштують менше за пропорційну частину вартості підприємства.

При придбанні контрольного пакета акцій інвестор має сплатити право вирішального голоси у вигляді премії за володіння контрольним пакетом. Однак на практиці часто діють фактори, що обмежують права власників контрольних пакетів і тим самим знижують вартість контролю.

Розглянемо основні чинники, що обмежують права власників контрольних пакетів: режим голосування, контрактні обмеження, фінансові умови бізнесу, ефект розподілу власності, ефект регулювання, право голосу.

Режим голосування. У світовій практиці використовуються кумулятивні та некумулятивні системи голосування під час виборів ради директорів. За некумулятивної системи у виграші виявляються власники контрольних пакетів. За кумулятивної системи дрібні акціонери можуть розподіляти голоси на власний розсуд у будь-якій пропорції, що вигідніше власникам неконтрольних пакетів, і вартість контролю, пов'язана зі здатністю обирати директорів, переходить неконтрольним акціонерам. Наприклад, акціонер має 100 голосуючих акцій, обирається 5 директорів. Він повинен спочатку використовувати 100 голосів під час голосування першого директора, потім 100 голосів другого і т.д. Він не може використати свої 500 голосів (5×100) у тій пропорції, в якій вважає за потрібне.

Контрактні обмеження. Якщо підприємство має суттєві боргові зобов'язання, виплата дивідендів може бути обмежена тощо. І тут частина вартості премії за контроль втрачається.

Фінансові умови бізнесу. Якщо фінансове становище компанії нестійке, багато пов'язані з контролем права стають труднореализуемыми.

Ефект розподілу власності. При оцінці невеликих за розміром пакетів не слід віднімати знижки за неконтрольний характер, якщо у фірмі мажоритарним інтересом ніхто не володіє або знижка на неконтрольний характер буде нижчою, ніж для пакета, що не дає контролю. Наприклад, усі акції розподілені між трьома акціонерами. Два акціонери мають рівні великі пакети по 40%, у третього акціонера пакет акцій 20%. Один із власників пакета 40% може купити пакет акцій 20%, щоб отримати більше контролю. Значить пакет 20% заслуговує на премію за контроль.

Ефект регулювання. При оцінці повинні враховуватись обмеження, пов'язані з державним регулюванням. Таким чином, у кожному конкретному випадку необхідно провести аналіз елементів контролю, і якщо якийсь із них відсутній, то вартість контрольного пакета повинна буде зменшитися.

Розглянемо основні методи визначення премій контроль.

1. Найбільш поширеним методом розрахунку премій за контроль є порівняння ціни, за якою акції компанії-аналогу продавалися на вільному ринку за деякий час (зазвичай за два місяці) до здійснення угоди злиття чи поглинання. Різниця в ціні, виражена у відсотках до ціни неконтрольного пакета акцій, становить величину премії за контроль. Отриманий результат є базою визначення

обґрунтованої премії за контроль, яку оцінювач може скоригувати виходячи з наявної інформації щодо оцінюваної компанії.

2. «Горизонтальний» підхід - порівняння результатів оцінки підприємства, отриманих методом ринку капіталу та методами, що враховують ступінь контролю (методом угод, методами витратного та прибуткового підходів).

У першому способі розрахунку премії за контроль порівнюються ціни, якими акції підприємства продавалися на фондовому ринку протягом певного періоду. Різниця цін, виражена у відсотках ціни неконтрольного пакета, є премією за контроль. При проведенні такого аналізу зазвичай досліджуються ретроспективні дані щодо ринку за останні два-три місяці. У ході аналізу інформації необхідно враховувати фактори:

1) компанії повинні належати до однієї галузевої групи;

2) для визначення ступеня сумісності компаній-аналогів та об'єкта оцінки необхідний аналіз основних фінансових показників цих компаній.

Контрольні пакети ліквідніші, ніж неконтрольні, а пакети відкритих компаній більш ліквідні, ніж закритих. Перший постулат зрозумілий: вища можливість контролю - вища ліквідність. Другий вимагає роз'яснення:

1) акціонер не контрольного пакета у разі продажу своїх акцій зобов'язаний насамперед запропонувати їх компанії;

2) власники неконтрольних пакетів не мають права вимагати поділу власності (відсутність права на поділ);

3) відсутність права на участь у продажу.

Базовою величиною, з якої віднімається знижка за неконтрольний характер пакета, є пропорційна цьому пакету частка у вартості підприємства, включаючи всі права контролю.

Основні методи визначення знижки за недостатню ліквідність представлені у табл. 1.2.

Таблиця №1.2

Основні методи визначення знижки за недостатню ліквідність

Метод визначення знижки за недостатню ліквідність	Примітка
Метод порівняння показників «вартість підприємства/прибуток»	Порівнюються показники «вартість підприємства/прибуток» для аналогічних закритих та відкритих підприємств
Метод аналізу витрат на просування акцій на фондовий ринок	Оцінюються витрати на реєстрацію акцій, комісійні брокерам за просування акцій компанії на фондовий ринок. Обчислюється відсоткове ставлення цих витрат до вартості акцій, що випускаються. Це відсоткове ставлення сприймається як величина знижки за недостатню ліквідність. Для закритих підприємств ці витрати є гіпотетичними, тобто. враховується, якими були б витрати у разі емісії акцій

1. Оцінкавласності (3)

   Контрольна робота >> Економіка

   Для оцінкивласності. Оцінкатоварно-матеріальних запасів підприємства Оцінка контрольногоі неконтрольного пакетів акцій. Рішення матеріальних запасів. ІІІ. Оцінка контрольногоі неконтрольного пакету акцій. В процесі оцінкибізнесу часто потрібно...

2. Оцінкаринкової вартості 100% пакету акційВАТ

   Дипломна робота >> Економіка

   З " меншою " часткою, тобто. володінням міноритарним пакетом акцій). Знижка за неконтрольнийхарактер - величина, на яку... оцінкипідприємства методом ДДП виходить вартість контрольноголіквідного пакету акцій. Якщо ж оцінюється неконтрольний пакет, то...

3. Оцінкамайна підприємства (1)

   Навчальний посібник >> Економіка

   ТЕМА 6. ЗАГАЛЬНІ ПОЛОЖЕННЯ ОЦІНКИВАРТІСТЬ КОНТРОЛЬНИХІ НЕКОНТРОЛЬНИХ ПАКЕТІВ АКЦІЙ 1. Особливості акціонерного капіталу... підприємства як об'єкта оцінки. Право користування, ...

Оцінка вартості неконтрольного пакету акцій. Три підходи. Підхід "згори-вниз". Підхід "горизонтальний". Підхід "знизу-вгору".

Другий підхід – горизонтальний. За такого підходу необов'язково визначати вартість всього підприємства. Дані з метою оцінки вартості неконтрольного пакета можна взяти з даних із продажу зіставних неконтрольних пакетів відкритих компаній та здійснити розрахунок методом ринку капіталу. У зв'язку з тим, що дані з цих угод належать до відкритих компаній, коли йдеться про закриті компанії, необхідно відняти знижку за недостатню ліквідність визначення вартості неконтрольного пакета.

Якщо метод компанії-аналогу передбачає розрахунок і використання мультиплікаторів, які розраховані за цінами акцій у складі контрольних пакетів подібних фірм, що фактично продавалися, то подібний різновид зазначеного методу називається методом угод. Практичні можливості використання цього методу надаються набагато рідше через малої частоти операцій з контрольними пакетами. Цей метод передбачає оцінку вартості підприємства з погляду власника контрольного пакета. При переході до оцінки неконтрольного пакета від оцінки, спочатку отриманої методом угод, потрібно зменшити початкову оцінку так звану знижку за нестачу контролю. Вона може сягати 30-35%.

Можлива наступна модифікація стандартного підходу оцінки неконтрольних пакетів оцінюється спочатку вартість всього підприємства, потім розраховується пропорційна неконтрольному пакету частину загальної вартості, після чого віднімається знижка на неконтрольний характер.

Якщо метод компанії-аналогу передбачає розрахунок і використання мультиплікаторів, що спираються на ціну акцій, що котируються, подібних з оцінюваним підприємством фірм, за якими фактично відбувалися продажі неконтрольних (досить дрібних) пакетів акцій, що є більш звичайним, то такий різновид даного методу називається "методом ринку капіталу і передбачає отримання оцінки вартості підприємства у розрахунку на інвестора (як би "очами інвестора"), що набуває неконтрольного пакета акцій.

Такі ж наслідки як використання методу угод, має у сенсі застосування методу дисконтованого грошового потоку і методу накопичення активів. Вони також виводять відразу на оцінку вартості підприємства при володінні контролю над ним (отже, не вимагають додавання до величини СК будь-якої "премії за контроль", якщо в даному випадку буде пропонуватися або купуватися контрольний пакет акцій - або контрольний пай - підприємства навпаки , якщо у реальному аналізованому разі у оціненому цими методами підприємстві пропонуватиметься чи купуватиметься неконтрольна частка меншини , то необхідна зазначена знижка за неконтрольний характер пакета чи паю).

Оцінка неконтрольного пакета акцій закритої компанії може бути здійснена шляхом множення на розмір цього пакета (у частках від 100% звичайних акцій) обґрунтованої ринкової вартості підприємства, яка отримана методом

Важливо ще й те, що вартість цих пакетів неоднакова для 1 акцію. Це означає, що оцінювач повинен застосовувати або знижку за неконтрольний характер міноритарного пакета акцій, або премію за контроль щодо контрольного (мажоритарного) пакета. Тільки застосувавши або знижку або премію, оцінювач може отримати досить обґрунтовану оцінку. В основі такої оцінки лежить виявлення на початку пропорційної частки вартості бізнесу безвідносно до наявності або відсутності додаткових прав контролю. І вже після цього виконується зазначена процедура коригування.

Діючі в окремих країнах умови оцінки вартості бізнесу передбачають виділення контрольної та неконтрольної часток на підставі досить простої оцінки контрольна частка - це такий пакет, в якому 50% + 1 неконтрольна частка, що голосує, охоплює сукупність акцій

Уявлення про взаємозалежність знижки та премії є важливим при проведенні практичних розрахунків. Якщо їх рамках встановлено, скажімо, той чи інший розмір премії за контроль, то знижка за його (контролю) недолік може бути встановлена ​​ізольовано. Її слід оцінити відповідно до наведеної формули. Так, згідно з представленими у Посібнику з оцінки вартості бізнесу показниками премії за контроль у 41,0 % відповідає знижка за неконтрольний характер пакету, що дорівнює 25,8 %, а розмір премії у 38,7 % - знижка у 27,9 % (с. 286 Настанови). Тут премія за контроль оцінюється при придбанні тієї чи іншої компанії цілком і обчислюється у відсотках перевищення ціни угоди щодо ринкової ціни акцій продавця за п'ять робочих днів перед оголошенням угоди (див. примітку до таблиці на с. 286 Посібника). Чому за п'ять днів Це крайній термін, протягом якого можна розраховувати на те, що інформація про можливу угоду, пов'язану з придбанням компанії цілком, не просочиться до засобів масової інформації. Як тільки ця інформація стає широко відомою, котирування акцій таких компаній швидко зростають.

Оцінювач при виведенні підсумкової величини вартості потрібно знати які поправки і в якому обсязі використовувати. У кожному даному випадку це, по-перше, від цього, яка частка володіння акціями оцінюється. Вона може бути неконтрольним (міноритарним) чи контрольним пакетом. Ступінь контролю впливає вартість частки, що оцінюється, тому дуже важливо визначити вартість контролю . По-друге, розмір знижки чи премії обумовлений методами оцінки.

Це означає, що початково кількісні розміри або знижки або премії не можуть встановлюватися за певним шаблоном. Щоразу рішення про це має бути прив'язане до конкретних обставин, що характеризують умови придбання акцій тієї чи іншої компанії. Так, навесні 2002 р. за договором з Російським фондом федерального майна брав участь у роботі з оцінки вартості неконтрольного пакета акцій ВАТ Лукойл-Нижегороднеф-тепродукт. Здавалося б, вартість цього пакета потрібно було визначити з урахуванням знижки за нестачу контролю, якщо виходити з того, що можливі претенденти на володіння цим пакетом невідомі. Однак було неважко здогадатися, що таким покупцем буде ВАТ НК "Лукойл", яке ще восени

25.06.2018 21:17:57 сайт

Обсяг контролю

Оцінка контрольного пакета акцій проводитиметься з урахуванням вигоди, яку отримає інвестор із його придбанням. Контрольним вважається пакет, загальний обсяг якого становить 51%. За великої кількості учасників у складі спільноти його можуть оцінювати в 25%. Важливими критеріями цінності є:

ліквідність акцій;

поточна та початкова ціна;

прибутковість компанії за кілька звітних років;

перспективи.

Грамотна оцінка забезпечить інвестору високий прибуток вкладеного капіталу.

До додаткових переваг контролю належить премія, яка виплачується понад дивіденди.

Застосовувані підходи

Цінність КП акцій встановлюється трьома способами:

застосовується прибутковий підхід;

витратний;

порівняльний.

Одна акція в КП завжди буде дорожчою, ніж у неконтрольному пакеті (НКП). Тому не можна легко розділити загальну суму на кількість відсотків, необхідно коригувати дані з урахуванням ступеня контролю.

Прибутковими методами визначається сума, яку інвестор міг би заплатити під час купівлі компанії. Розмір грошових надходжень залежить від обсягу контролю за прийнятими адміністративними рішеннями.

Якщо застосовуються витратні варіанти розрахунку, виходить ринкова ціна. У підходах враховується той факт, що лише власник контрольного пакету впливає на рішення щодо активів – купувати, вкладати, обмінювати чи ліквідувати їх.

У порівняльному методі встановлюють оцінну вартість, оскільки у разі аналізуються ціни ЦП аналогічних за типом (структурі, діяльності) підприємств.

Метод ринку капіталу використовується визначення вартості неконтрольного пакета. Розраховується ціна меншої частини, яку можна швидко продати. Якщо потрібно отримати у такий спосіб вартість КПА, то до певного значення додається розмір преміальних за контрольний характер пакета.

Премії та знижки

Володіння КПА дає інвестору переваги у вигляді преміальних виплат. Середній розмір надбавки може бути близько 30-40%. Знижка за відсутність контролю розраховується як похідна від премії.

Знижка =1-1/(1+премія);

Розрахунок премії

Надбавка за контрольний характер визначається шляхом порівняння ціни, яку аналогічні компанії продавали свої ЦП над ринком. Різниця значень за певний період у відсотках від ціни НКП буде контрольною премією. На отриманому результаті ґрунтується визначення обґрунтованої надбавки, скоригованої на наявні дані щодо конкретної компанії.

Можна також застосувати горизонтальний підхід, коли зіставляються результати оцінки, отримані способом ринку капіталу та значення, розраховані з урахуванням обсягу контролю.

За відсутності вільного доступу до інформації згідно з ПП РФ від 14 лютого 2006 року оцінка проводиться з використанням нормативних документів.

Знижка

Ліквідність – це здатність ЦП швидко продаватися чи обмінюватися за власний кошт без значних втрат для власників. Чим вище це властивість, тим більша ціна. Оборотність КПА визначається цінністю ЦП для інвесторів, обсягом контролю, розміром прибутку та наявними обмеженнями.

Знижка за недостатню ліквідність ПА формується з урахуванням:

розмір дивідендів, періодичності їх виплат;

можливості вільної реалізації ЦП компанії чи всього бізнесу;

наявності обмежень на операції із цінними паперами.

Знижка визначається двома способами:

Порівнюються показники ціни фірми та доходу, що вона приносить з аналогічними компаніями відкритого чи закритого типу.

Аналізуються витрати на просування ЦП ринку. З урахуванням реєстраційних витрат, комісійних брокерів. Значенням знижки буде співвідношення вкладень ціни акції, виражене у відсотках.

Сума, в яку оцінюється пакет, зменшується на розмір знижки за його недостатньої ліквідності. У цьому випадку підвищується значення премії в заданих інтервалах.

а) модель Гордона;

7. Наскільки вірним є твердження про те, що до вартості підприємства, розрахованої як поточна вартість очікуваних доходів, доцільно додати вартість активів, які не залучені до цього бізнесу:

А) правильно;

8. Чи впливає рівень ризику розмір підприємства:

9. Який метод надасть достовірніші дані про вартість підприємства, якщо воно нещодавно виникло і має значні матеріальні активи:

б) методу вартості чистих активів;

10. Ризик, зумовлений чинниками довкілля, називається:

а) систематичним;

11. Трансформація звітності є обов'язковою у процесі оцінки підприємства?

12. За допомогою якого методу можна визначити вартість міноритарного пакета акцій:

в) способу ринку капіталу.

13. Щоб визначити вартість меншої частки в компанії закритого типу від вартості контрольного пакета необхідно відняти знижку на недостатню ліквідність:

14. Мультиплікатор – це співвідношення між ціною продажу та будь-яким фінансовим показником:

15. Для грошового потоку для власного капіталу ставка дисконтування розраховується:

г) відповіді б) та в) вірні;

16. Метод «передбачуваного продажу» виходить із таких припущень:

а) у залишковому періоді величини амортизації та капітальних вкладень рівні;

б) у залишковому періоді мають зберігатися стабільні довгострокові темпи зростання;

в) власник підприємства не змінюється.

г) усі відповіді неправильні.

17. Щоб визначити вартість вільно реалізованої меншої частки, необхідно від вартості контрольного пакета відняти знижку на неконтрольний характер:

18. Що з наведеного нижче не є стандартом оцінки вартості бізнесу:

г) інвестиційна вартість;

19. Ставка дисконтування-це:

б) очікувана ставка доходу за альтернативними варіантами інвестицій.

20. Чи правильне твердження, що систематичний ризик можна диверсифікувати з допомогою якісного управління фірмою?

б) неправильно.

Міноритарний пакет акцій –не дозволяє безпосередньо брати участь в управлінні компанією

Мажоритарний пакет акцій –

Ставка дисконтування -ставка віддачі (дохідності), що використовується при дисконтуванні з урахуванням ризиків, з якими пов'язане отримання грошових потоків (доходів).

Безризикова ставка -відсоткова ставка з інвестицій із найменшим ризиком, тобто. мінімальний дохід, який інвестор може отримати на свій капітал, вкладаючи його у найбільш ліквідні активи.

Премія за контрольну участь –грошове (абсолютне чи відносне) вираження переваги, зумовленого володінням контрольною участю проти володінням неконтрольною участю.

Ставка віддачі (дохідності) -відношення суми доходу (збитків) та (або) зміни вартості (реалізоване або очікуване) до сумарної величини інвестованих коштів.

Витратний підхід -Метод оцінки майна, заснований на визначенні вартості витрат за виробництво, зміну та утилізацію майна, з урахуванням всіх видів зносу.

Метод ринку капіталу-заснованийвикористання цін акцій аналогічних підприємств, сформ. відкритим фондовим ринком

Етапи оцінки вартості в рамках порівняльного підходу:

1.збір необхідної інформації;

2. відбір п/п аналогів;

3.Внесення поправок;

4. визначення ціни

Завдання.

Варіант №.

21. Економічний принцип, згідно з яким максимальна вартість підприємства визначається найменшою ціною, за якою може бути придбано інше підприємство з еквівалентною корисністю, називається:

а) принципом заміщення;

22. Які з наведених нижче факторів не впливають на величину вартості підприємства?

е) всі чинники впливають величину оцінки вартості підприємства.

23. Що з наведеного нижче не відповідає визначенню ринкової вартості?

в) продаж здійснюється у кредит із відстроченням платежу;

24. Які з наведених нижче факторів необхідно враховувати при визначенні ваги, що надається кожному з оціночних методів для отримання узгодженої вартості:

г) усі вищеперелічені фактори;

25. Власний капітал підприємства дорівнює:

в) загальному інвестованому капіталу за вирахуванням зобов'язань.