Uzņēmuma pamatvērtība ir uzņēmuma aktīvu faktiskā vērtība, ņemot vērā finansiālo stāvokli. Indikators pēc būtības ir prognozējošs. Investori prognozē uzņēmuma parametrus.
Darba pamatā ir finanšu un ražošanas informācija.
Uzņēmuma fundamentālā vērtība un fundamentālā analīze.
Investors pēc analīzes pērk vērtspapīrus.
Galvenās īpašības:
Ieņēmumi. Tā ir nauda, ko uzņēmums saņem no preču vai pakalpojumu pārdošanas. Labs investors pievērš uzmanību krituma dinamikai. Ekonomisko krīžu laikā ieņēmumu samazināšanās ir diezgan normāla parādība. Lai noteiktu uzņēmuma potenciālu, jāsalīdzina ar konkurentiem. Ja kritiens ir spēcīgāks par citiem, tā ir brīdinājuma zīme uzņēmumam. Ja kritums ir mazāks, tā ir pozitīva ziņa. Piemēram, pirmo sankciju laikā Lukoil uzrādīja nelielu kritumu salīdzinājumā ar citiem uzņēmumiem. Tas ir saistīts ar ciešajām saiknēm starp Lukoil un amerikāņu biznesu, savukārt citiem nebija tādas saistības.
Aktīvi un kapitalizācija. Viss, kas uzņēmumam pieder. Brīvās naudas uzkrāšanās iepriekšējā periodā ļauj uzņēmumam to izmantot parādu vai citu saistību dzēšanai.
Ražošanas rādītāji. Pievērsiet uzmanību dinamikai. Piemēram, programmatūras uzņēmumam svarīgs ir pārdoto eksemplāru skaits, un naftas organizācijai galvenais rādītājs būs saražotās un pārstrādātās eļļas skaits.
ģeopolitiskie faktori.
Lielie uzņēmumi neizbēgami ir atkarīgi no ģeopolitiskajiem faktoriem. Piemēram, Krievijas naftas kompānijas, kas noslēgušas līgumus par Venecuēlas atradņu kopīgu attīstību, var tos zaudēt.
Krievu organizāciju darbības kritums izraisa amerikāņu organizāciju vērtības pieaugumu. Labs investors ņem vērā mazāk pamanāmus rādītājus: darba un nodokļu likumdošanu, vidi.
Jaunu vides standartu pieņemšana Eiropā bloķēja ceļu Krievijas naftas produktiem. Uzņēmumiem bija jāmodernizē ražotnes, jāpaaugstina naftas pārstrādes līmenis, lai piekļūtu Eiropas tirgum.
Vēl viens piemērs. Foxconn izmanto lētu darbaspēku. Tās fundamentālā vērtība samazināsies, ja tiks pieņemta likumdošana, kas nosaka pietiekami augstu minimālo algu.
Īpatnības.
Uzņēmuma pamatvērtība ir prognozējošs rādītājs. Tas nekur nav fiksēts un to nosaka investora intelektuālais darbs.
Labs investors noteikti ņem vērā uzņēmuma, nozares, valsts un starptautisko parametru faktorus.
Uzņēmuma patiesā vērtība ir uzņēmuma pamatkapitāla kopsumma, kas nozīmē kopējos aktīvus. Izņemot viņas parādus. Mūsdienu tirgus attiecības postpadomju telpā ir veidojušās salīdzinoši nesen. Mežonīgā tirgus jeb nepietiekami pilnvērtīga kapitālisma laikmetā, tas ir, pagājušā gadsimta deviņdesmitajos gados, pašmāju uzņēmēji iesācēji ignorēja daudzus ekonomikas teorijas fundamentālus jautājumus, stratēģijas un taktikas kompetentas vadības izveidei.
SAISTĪTAIS VIDEO: Fonda fundamentālā analīzeCienījamie lasītāji! Mūsu raksti runā par tipiskiem juridisku problēmu risināšanas veidiem, taču katrs gadījums ir unikāls.
Ja vēlaties uzzināt, kā atrisināt savu konkrēto problēmu, lūdzu, izmantojiet tiešsaistes konsultanta veidlapu labajā pusē vai zvaniet uz vietnē norādītajiem numuriem. Tas ir ātri un bez maksas!
Biznesa vērtēšana
Pretkrīzes vadības terminu vārdnīca. Pamatvērtība – iekšējā vērtība ir vienāda: uzņēmuma uzņēmuma vērtības pamatā esošo aktīvu iekšējā, faktiskā vērtība, kas aprēķināta, ņemot vērā uzņēmuma finansiālo stāvokli. Aktīva faktiskā iekšējā, pamatvērtība - patiesā vērtība, skatiet Mūsdienu krievu valodas saīsinājumu vārdnīcu. Mēs izmantojam sīkfailus, lai nodrošinātu vislabāko mūsu vietnes prezentāciju.
Turpinot lietot šo vietni, jūs piekrītat tam. pamatvērtība. Mutiskā tulkošana. Pamatvērtība Pamatvērtība - analītiskais novērtējums Pretkrīzes vadības terminu glosārijs. Skatiet, kas ir "Pamatvērtība" citās vārdnīcās: Pamatvērtība – iekšējā vērtība ir tāda pati: uzņēmuma uzņēmuma vērtības pamatā esošo aktīvu iekšējā, faktiskā vērtība, kas aprēķināta, ņemot vērā tā finansiālo stāvokli.
Uzņēmuma finanšu vadības mērķis ir ilgtspējīgi palielināt tā īpašnieku vai akcionāru ekonomisko labklājību. Kas nosaka šo labsajūtu? Un ne tikai ekonomiski.
Pašvērtības pamatvērtība ir tāda pati: uzņēmuma uzņēmuma vērtības pamatā esošo aktīvu iekšējā, faktiskā vērtība, kas aprēķināta, ņemot vērā uzņēmuma finansiālo stāvokli. Šis vērtības jēdziens ir īpaši aktuāls uzņēmumu patiesās tirgus vērtības krīzes krituma periodā.
Pašizmaksas — angļu valoda. Iekšējā vērtība 1. Uzņēmuma vai aktīva faktiskā vērtība, kas balstās uz pamata priekšstatu par tā patieso vērtību, ņemot vērā visus uzņēmējdarbības aspektus gan materiālo, gan nemateriālo faktoru izteiksmē. Šī vērtība var atbilst pašreizējai tirgus vērtībai vai neatbilst.
Uzņēmuma iekšējā vērtība
Atšķirībā no tirgus vērtības, kas atspoguļo attiecības starp piedāvājumu un pieprasījumu, iekšējā vērtība atspoguļo uzņēmuma reālo ekonomisko potenciālu. Pēc V. Bafeta domām, biznesa izaugsme vai uzņēmuma peļņa investoram nav tik svarīga kā tā vadītāju spēja uzturēt pamatlīdzekļus konkurētspējīgā stāvoklī, nesamazinot naudas plūsmu. Tātad, ja uzņēmums uzrāda labu peļņas dinamiku, bet tajā pašā laikā palielina debitoru parādus un krājumus, samazinot to apgrozījumu, tas ir negatīvs faktors. Jo uzņēmumam ir nepieciešami papildu līdzekļi biznesa uzturēšanai. Nākotnē tas draud ar naudas plūsmas un īpašnieku ienākumu samazināšanos. Lai novērtētu vadības efektivitāti un uzņēmuma investīciju pievilcību, ir jāpaļaujas uz pārskatu datiem gadiem ilgi.
Pašreizējā vērtība | Iekšējā vērtība
Pašvērtības pamatvērtība ir tāda pati: uzņēmuma uzņēmuma vērtības pamatā esošo aktīvu iekšējā, faktiskā vērtība, kas aprēķināta, ņemot vērā uzņēmuma finansiālo stāvokli. Šis vērtības jēdziens ir īpaši aktuāls uzņēmumu patiesās tirgus vērtības krīzes krituma periodā. Tam ir prognozējošs raksturs, jo tas ir balstīts uz analītiķa pieņēmumiem par nosacījumiem uzņēmuma vērtības iespējamai izaugsmei, pārvarot šīs krīzes parādības. Pamatvērtības jēdziens ir balstīts uz pieņēmumu, ka investori spēj novērtēt novērtējamo akciju turpmāko darbību. Galu galā vērtspapīra patiesā vērtība ir atkarīga no tā paredzamās nākotnes cenas.
Pretkrīzes vadības terminu vārdnīca.
Galvenā iezīme atbilstoša biznesa vērtības standarta izvēlei ir ienākumu gūšanas avots. Kopumā, izmantojot uzņēmumu, ir divi ienākumu gūšanas avoti:
Ieņēmumi no uzņēmuma darbības.
Ieņēmumi no uzņēmuma aktīvu pārdošanas.
Attiecīgi ir divu veidu vērtības:
Pastāvīgas darbības vērtība.Šī vērtība atspoguļo pirmo ienākumu avotu un pieņem, ka uzņēmums turpina darboties un gūst peļņu.
Uzņēmuma aktīvu vērtība.Šī vērtība, kas atspoguļo otro ienākumu avotu, pieņem, ka uzņēmums tiks izformēts vai likvidēts, t.i. uzņēmums tiek novērtēts pa elementam.
Visbiežāk izmantotie vērtību veidi (standarti), kas atspoguļo ienākumu gūšanas avotus:
- uzņēmuma saprātīga tirgus vērtība;
- uzņēmuma ieguldījumu vērtība;
- uzņēmuma iekšējā (fundamentālā) vērtība;
- uzņēmuma likvidācijas vērtība.
Saprātīga tirgus vērtība ir visticamākā cena, par kādu īpašums pārietu no pārdevēja pircējam, ja abas puses ir ieinteresētas darījumā, netiek piespiestas, tām ir pietiekama informācija par darījuma nosacījumiem un tos uzskata par godīgiem.
Nosakot saprātīgu tirgus vērtību, ar tirgu jāsaprot visi potenciālie līdzīga veida uzņēmumu pārdevēji un pircēji, pārdevējs un pircējs ir personas, kas darbojas ar konkurētspējīga tirgus dalībnieku tipisku motivāciju (nav domāts konkrēts pircējs).
Faktiskā darījuma cena var atšķirties no patiesās tirgus vērtības tādu faktoru dēļ kā pušu motivācija, pārrunu prasmes un darījuma finansēšanas nosacījumi.
Šī definīcija nozīmē, ka maksājums tiek veikts skaidrā naudā. Citi maksājuma nosacījumi var ietekmēt darījuma cenu.
Tādējādi patiesā tirgus vērtība (dažreiz saukta par patieso vērtību vai apmaiņas vērtību) ir visticamākā cena konkrētam uzņēmumam brīvā, atvērtā un konkurētspējīgā tirgū. Tas ir ideāls standarts, ko ne vienmēr var aprēķināt. Ja šie pieņēmumi tiek pārkāpti faktiskā darījumā, termins “saprātīga tirgus vērtība” tiek aizstāts ar terminu “tirgus vērtība”.
"Patiesās vērtības" standarts tiek izmantots, lai novērtētu nekontrolējošās (mazākuma) līdzdalības akciju patieso tirgus vērtību. Amerikas Savienotajās Valstīs patiesā vērtība ir likumā noteiktais vērtības standarts, ko izmanto gadījumos, lai aizsargātu mazo akcionāru intereses, kuriem pieder mazākuma līdzdalība. Starpība starp patieso vērtību un patieso tirgus vērtību ir nekontrolējošās līdzdalības atlaides uzkrājums.
Investīciju izmaksas- tā ir uzņēmuma īpašā vērtība konkrētam investoram (vai investoru grupai), pamatojoties uz viņa personīgajiem ieguldījumu mērķiem. Tā ir lietošanas vērtība vai subjektīva vērtība.
Ieguldījuma vērtība atšķiras no uzņēmuma saprātīgās tirgus vērtības ar atšķirībām konkrētu investoru prognozētajās uzņēmuma nākotnes rentabilitātes aplēsēs, to riska novērtējumā, nodokļu nosacījumos (ja investoram ir nodokļu priekšrocības), iespējai iegūt sinerģisku. efekts (piemēram, iegādātais bizness tiek iebūvēts tehnoloģiskajā ķēdē, lai iegūtu gaidītos rezultātus) utt.
Iekšējā vai pamatvērtība- tā ir uzņēmuma reālā vērtība, ko nosaka analītiķis, pamatojoties uz uzņēmuma esošā finansiālā un tehniskā un ekonomiskā stāvokļa analīzi un paredzamajām iekšējām tā attīstības iespējām nākotnē.
Iekšējās vērtības definīcija paredz, ka analītiķis nosaka visefektīvākās uzņēmuma attīstības perspektīvas, sistēmas integritātes ietekmi, kad kopumā vērtība parasti ir augstāka par atsevišķu elementu izmaksu vienkāršu summu.
Civilizētā akciju tirgū eksperti izšķir valūtas kursu un akciju patieso vērtību. Akcijas patiesā jeb reālā vērtība ir vērtība, kādai akcijai vajadzētu būt un būs, kad citi investori saņems informāciju par uzņēmumu, kas ir šī uzņēmuma vērtētājam ekspertam.
Uzņēmuma patiesā vērtība ir atkarīga no:
Uzņēmuma aktīvu vērtība, to likviditātes pakāpe;
Uzņēmuma iespējamā nākotnes peļņa, kuru prognozējot, analītiķis analizē vairākus saņemtās peļņas apmēra variantus, izvērtēšanai izvēloties variantu ar visaugstāko varbūtības pakāpi;
Uzņēmuma dividenžu politika un, pirmkārt, finanšu sviras līmenis, uzrādot dividenžu pieauguma procentus, palielinoties peļņai par vienu procentu;
Uzņēmuma attīstības perspektīvas (iespējamie nākotnes izaugsmes tempi).
Šo faktoru ņemšana vērā tiek veikta fundamentālās analīzes procesā, sagaidāmā peļņa šajā analīzē ir svarīgākais mainīgais, taču var ņemt vērā arī citus mainīgos: kapitāla struktūru, pārvaldības kvalitāti, ražošanas diversifikāciju, investīciju portfeli un citi. Fundamentālās analīzes rezultāts ir uzņēmuma iekšējās pamatvērtības pamatojums.
Ja analīzes laikā atklājas, ka akciju tirgus (maiņas) vērtība ir zemāka par to patieso vērtību, tad eksperts analītiķis secina, ka šī uzņēmuma akcijas ir izdevīgi pirkt un otrādi.
Likvidācijas vērtība ir neto summa, ko uzņēmuma īpašnieks var saņemt, likvidējot uzņēmumu un atsevišķi pārdodot tā aktīvus.
Atšķirt sakārtotu uzņēmuma likvidāciju un tā piespiedu likvidāciju.
Kārtota likvidācija ir likvidācija ar uzņēmuma īpašnieku lēmumu. Uzņēmuma aktīvu pārdošanas process šajā gadījumā tiek veikts saprātīgā termiņā (notiek uzņēmuma aktīvu sagatavošana pārdošanai), lai iegūtu maksimāli iespējamo cenu šajos gadījumos par katru atsevišķi pārdodamā īpašuma veidu.
Piespiedu likvidācija ir uzņēmuma likvidācija ar šķīrējtiesas lēmumu tā bankrota gadījumā vai ar pilnvarotas vadības institūcijas lēmumu neatļautas produkcijas ražošanas, vides standartu pārkāpuma u.c.
Piespiedu likvidācija nozīmē, ka aktīvi tiek pārdoti ātri, parasti vienā izsolē.
Aprēķinot likvidācijas vērtību, jāņem vērā visas ar uzņēmuma likvidāciju saistītās izmaksas: kārtējie izdevumi uzņēmuma darbības uzturēšanai un aizsardzībai līdz tā galīgajai likvidācijai, nodokļu maksājumi, samaksa par juridisko, novērtējuma, audita veikšanu. , brokeru pakalpojumi utt. Turklāt, aprēķinot likvidētā uzņēmuma pašreizējo vērtību, paredzamie neto ieņēmumi no aktīvu pārdošanas ir jādiskontē ar likmi, kas ņem vērā saistīto risku, no brīža, kad neto ieņēmumi tiek iegūti paredzēts saņemt līdz vērtēšanas datumam. Piespiedu likvidācijas gadījumā diskonta likmē tiek ņemts vērā palielinātais risks nesaņemt cerētos ieņēmumus uzņēmuma aktīvu pārdošanas rezultātā, parasti vienā izsolē. Attiecīgi uzņēmuma likvidācijas vērtība kopumā parasti ir zemāka par ieņēmumu summu no tā aktīvu atsevišķas pārdošanas.
Bankrotējuša uzņēmuma reorganizācijas lietderību nosaka tas, cik lielā mērā tā kā strādājoša uzņēmuma vērtība pārsniedz likvidācijas vērtību. Nosakot bankrotējuša uzņēmuma vērtību tā reorganizācijas nolūkā, galvenokārt būtu jābalstās uz prognozēm, jo tā pagātnes darbība noveda pie bankrota.
Papildus uzskaitītajiem izmaksu standartiem ir daudz dažādu izmaksu veidu, kurus var arī novērtēt.
Drošības nauda- aktīva vērtība, ko aizdevējs cer saņemt no šī aktīva pārdošanas tirgū aizņēmēja maksātnespējas gadījumā.
Apdrošināšanas vērtība- tā ir objekta vērtība, kas noteikta apdrošināšanas vajadzībām un atspoguļota apdrošināšanas līgumā (polisē). Apdrošināšanas vērtība tiek aprēķināta pa elementam, kas nepieciešama apdrošināšanas atlīdzības noteikšanai. Parasti apdrošināšanas vērtību definē kā aizstāšanas izmaksas, jo pēc apdrošināšanas gadījuma apdrošinātajam ir jāatjauno savs īpašums, iegādājoties jaunu.
Sākotnējās izmaksas- tās ir uzņēmuma (tā individuālā aktīva) izveides vai iegādes izmaksas tā gada cenās, kad uzņēmums (aktīvs) tika izveidots (iegādāts). Sākotnējās izmaksas parāda uzņēmuma (aktīva) izveides (iegādāšanās) faktiskās izmaksas. Iekārtām un iekārtām sākotnējās izmaksās ir iekļauta aprīkojuma iegādes cena un izmaksas par transportēšanu un uzstādīšanu uz vietas.
Pilnas nomaiņas izmaksas- uzņēmuma (aktīva) reproducēšanas izmaksas mūsdienu apstākļos. Pilnas aizstāšanas izmaksas parāda, kāda ir agrāk izveidotā (iegādātā) uzņēmuma (aktīva) pašreizējā vērtība. Saskaņā ar uzņēmuma pamatlīdzekļu pārvērtēšanas noteikumiem vērtētājam ekspertam jānosaka pilna aizstāšanas izmaksas.
Uzņēmuma atlikušā vai atlikušā aizstāšanas vērtība- šīs ir tā sākotnējās vai aizstāšanas izmaksas, no kurām atņemta visu veidu nolietojuma naudas vērtība: fiziskā, morālā un ekonomiskā. Parāda uzņēmuma faktisko vērtību novērtēšanas brīdī.
Uzņēmuma uzskaites vērtība ir tā aktīvu vērtība saskaņā ar uzņēmuma jaunāko bilanci. Uzņēmuma neto uzskaites vērtība tiek definēta kā starpība starp uzņēmuma aktīviem (uzskaites vērtībā) un uzkrāto nolietojumu, kā arī uzņēmuma saistībām.
Darbības turpināšanas vērtības jēdziens nav standarts vai vērtības veids, bet gan pieņēmums par uzņēmuma stāvokli. Tas nozīmē, ka uzņēmums tiek vērtēts kā dzīvotspējīga funkcionējoša saimnieciska vienība, kurai nedraud tieši darbības pārtraukšana. Tādējādi daudzos gadījumos attiecībā uz strādājošu uzņēmumu aplēstā vērtība tiks precīzāk definēta kā uzņēmuma kā strādājoša saprātīga tirgus vērtība vai kā uzņēmuma kā strādājoša ieguldījuma vērtība utt.
1Rakstā apskatīts, kā pielietot Grehema metodes uzņēmuma vērtēšanā. Tiek salīdzinātas pieejas dažādu uzņēmējdarbības veidu novērtēšanai. Tiek analizēta Grehema teorija un izteikti priekšlikumi, kā labot klasisko formulu tās lietošanai mūsdienās. Materiāls var interesēt gan speciālistus investīciju jomā akciju tirgū, gan fundamentālās analīzes teorētiķus.
drošības robeža
ieguldot vērtībā
uzņēmuma patiesā vērtība
reizinātāji
1. Biržas bizness: mācību grāmata / red. V.A. Galanova, A.I. Basovs. – M.: Finanses un statistika, 2009.
2. Konvisarov A.G., Danilovskikh T.E. Krievijas un ārvalstu pieejas uzņēmuma finansiālā stāvokļa analīzei // Starptautiskais studentu zinātniskais biļetens. 2015. - Nr.4-3. - S. 405-406.
3. Korens A.V. Metodoloģiskās pieejas reģionālo programmu kvalitātes novērtēšanai Tālo Austrumu investīciju attīstībai // Mūsdienu zinātnes un izglītības problēmas. - 2014. - Nr.6. - 408.lpp.
4. Korens A.V., Korņeva E.V. Iedzīvotāju zemā finanšu pratības problēma un tās risināšanas veidi // Zinātnisko atklājumu pasaulē. - 2010. - Nr.4-9. – S. 39-42.
5. Korens A.V., Protsenko Yu.A. Ieguldījumu nodokļa atlaides kā instruments, lai uzlabotu iedzīvotāju finanšu pratību // International Journal of Applied and Fundamental Research. - 2014. - Nr.12-2. - S. 204-207.
6. Korņeva E.V., Korens A.V. Reģiona uzņēmējdarbības aktivitāti ietekmējošie faktori // Mūsdienu zinātnes un izglītības problēmas. - 2014. - Nr.6. - P. 622.
7. Korņeva E.V., Korens A.V. Uzņēmējdarbības aktivitātes definīcijas esošo pieeju analīze. Internet Journal of Science Studies. - 2013. - Nr.6 (19). – S. 50.
8. Korens A.V., Bondarenko T.N., Korņeva E.V., Samsonova I.A. Vladivostokas pilsētas rajona budžeta politikas īstenošanas galvenie virzieni finanšu nestabilitātes apstākļos // Fundamentālie pētījumi. - 2015. - Nr.11-6. - S. 1201-1205.
9. Prokopjeva T.I., Vorožbita O.Ju. Privātpersonu ieguldījumi vērtspapīros // Mūsdienu zinātnes un izglītības problēmas. - 2014. - Nr.3. - 401.lpp.
Ieguldījumus akcijās ir svarīgi uzskatīt par ieguldījumu biznesā un vērtspapīru vērtību izvērtēt caur uzņēmuma vērtību. Proti, uz akciju cenu jāskatās no uzņēmuma īpašnieka pozīcijām un caur biznesa radītās vērtības prizmu. Lai to izdarītu, jums būs jāanalizē uzņēmums un jāsaista tā vērtspapīru cena ar biznesa efektivitāti un tā potenciālu. Šīs attiecības atrašana starp akciju cenu un uzņēmuma vērtību ir vērtēšanas mērķis.
Uzņēmuma novērtējums balstās uz pieņēmumu, ka katram uzņēmumam ir patiesa patiesā vērtība, ko var noteikt, pamatojoties uz tā finanšu rādītājiem, izaugsmes perspektīvām, tirgus attīstību un ekonomiku kopumā.
Uzņēmuma iekšējā vērtība (Intrinsic Value) – tā ir arī: patiesa, fundamentālā vērtība. Atšķirībā no uzņēmuma tirgus vērtības, kas atspoguļo piedāvājumu un pieprasījumu, iekšējā vērtība atspoguļo uzņēmuma patieso ekonomisko potenciālu.
Papildus iekšējai uzņēmumam ir arī cita veida vērtība:
- Bilance (uzskaites vērtība) ir uzņēmuma aktīvu vērtības grāmatvedības aplēse (aprēķināta pēc bilances), atskaitot nemateriālos aktīvus un saistības. Uzņēmuma uzskaites vērtība gandrīz vienmēr atšķiras no tā tirgus vērtības.
- Tirgus vērtība jeb tirgus kapitalizācija (Market Capitalization) ir uzņēmuma vērtības novērtējums pēc akciju tirgus, ko aprēķina kā uzņēmuma parasto akciju tirgus vērtības un to skaita reizinājumu. Tirgus vērtība mainās atkarībā no uzņēmuma vērtspapīru kotācijām biržā.
- Likvidācijas vērtība (Disposal Value; Residual Value) ir uzņēmuma aktīvu novērtējums tā likvidācijas brīdī, piemēram, tā darbības pārtraukšanas vai aktīvu piespiedu pārdošanas gadījumā, it īpaši bankrota rezultātā.
Uzņēmuma vērtības noteikšanai tiek izmantotas dažādas metodes, taču tās visas var apkopot kā uz vērtēšanu balstītas metodes:
1. Uzņēmuma neto aktīvu vērtība - dārga (īpašuma) pieeja.
2. Nākotnes naudas plūsmas – ienākumu pieeja.
3. Vērtības akciju tirgū: salīdzinošā (tirgus) pieeja.
Izmaksu vai īpašuma pieeja novērtē uzņēmuma aktīvu vērtību un nosaka tā uzņēmējdarbības vērtību, pamatojoties uz bilances datiem un to izmaksu apmēru, kas ir nepieciešamas līdzīga uzņēmuma izveidei. Nosaka uzņēmuma uzskaites vērtību.
Šīs metodes priekšrocība ir tā, ka tā balstās uz datiem no finanšu pārskatiem un ir balstīta uz nekustamo īpašumu novērtējumu. Trūkums ir tāds, ka tā izmanto uzskaites vērtību, nevis aktīvu pašreizējo (tirgus) vērtību, un neņem vērā uzņēmuma attīstības perspektīvas un tā potenciālu.
Ienākumu pieeja, atšķirībā no izmaksu metodes, balstās nevis uz pagātnes datiem, bet gan uz uzņēmuma attīstības potenciāla un tā nākotnes ienākumu apjoma novērtējumu. Nosaka uzņēmuma patieso vērtību.
Šīs metodes priekšrocība ir tā, ka tiek ņemta vērā naudas laika vērtība, ieguldītāja intereses un riski. Trūkums ir subjektivitāte nākotnes naudas plūsmu noteikšanā un daudzi pieņēmumi, izvēloties vērtēšanas parametrus.
Salīdzinošā jeb tirgus pieeja ir uzņēmuma vērtības noteikšana, salīdzinot ar uzņēmumiem, kas ir līdzīgi pēc lieluma un kapitāla struktūras (analogā uzņēmuma metode) vai pamatojoties uz nozares koeficientiem (reizinātāja metode).
Šīs metodes priekšrocība ir tā, ka tā izmanto jaunākos datus no akciju tirgus, ņem vērā tā izmaiņas un atspoguļo nozares un reģionālo faktoru ietekmi uz biznesa vērtību. Trūkumi ir subjektivitāte analogā uzņēmuma izvēlē, līdzīgu uzņēmumu reizinātāju vērtību izkliede un biznesa potenciāla ignorēšana.
Acīmredzot visvērtīgākā investoram ir ienākumu pieeja, kas ņem vērā naudas vērtību un reizinātāju metodi, kas atspoguļo tirgus noskaņojumu. Savukārt izmaksu pieeja, neskatoties uz saiknes ar tirgu trūkumu, ir konservatīvākā pieeja un pasargā investoru no lieka riska.
1. B. Greiema neto aktīvu vērtēšanas metode
2. Iekšējā B. Grehema novērtēšanas metode
B. Grehema neto aktīvu un likvidācijas vērtības noteikšanas metode sastāv no uzņēmuma akciju vērtības aprēķināšanas, pamatojoties uz tās neto aktīvu novērtējumu saskaņā ar bilanci.
B. Greiems 1932. gadā izstrādāja tīrās pašreizējās aktīvu vērtības (NCAV) metodi un pārbaudīja tās efektivitāti savā portfelī. Tā piemērošanas rezultāti bija šādi: 30 gadu periodā pēc šī principa izvēlētais vērtspapīru portfelis uzrādīja vidējo ienesīgumu 20%.
Vēlāk, 1934. gadā, viņš grāmatā "Vērtspapīru analīze" aprakstīja Net Nets jeb NCAV metodi un deva formulu tās aprēķināšanai:
Neto apgrozāmie līdzekļi = aktīvi — (visas saistības + vēlamās akcijas)
Kā redzams, B. Grehema piedāvātā metode ir uzņēmuma vērtības novērtējums kā apgrozāmo līdzekļu summa mīnus saistības, ņemot vērā priekšrocību akcijas (ja tādas ir).
Apgrozāmie līdzekļi (Apgrozāmie līdzekļi) ir līdzekļi, kas tiek izmantoti 12 mēnešu vai viena darbības cikla laikā (ja tas pārsniedz 1 gadu). Tie pārstāv uzņēmuma apgrozāmo (apgrozāmo) kapitālu.
Apgrozāmie līdzekļi tiek atspoguļoti uzņēmuma bilancē un sakārtoti likviditātes dilstošā secībā un ietver šādus posteņus:
- Naudas ekvivalenti (naudas ekvivalenti): īstermiņa ieguldījumi, posteņi:
- Skaidra nauda: skaidra nauda kasē un norēķinu konts, ieskaitot bankas noguldījumus un sertifikātus.
- Naudas ekvivalenti: īstermiņa ieguldījumi, kas ir viegli konvertējami naudā. Piemēram, valsts parādzīmes.
- Īstermiņa ieguldījumi: ieguldījumi vērtspapīros (akcijās vai obligācijās) ar dzēšanas termiņu viens gads.
- Neto debitoru parādi (debitoru parādi): parāda summa pēc samaksas no uzņēmuma klientiem un darījuma partneriem.
- Inventārs: preču, izejvielu, materiālu, nepabeigtās produkcijas un gatavās produkcijas inventarizācija.
- Citi apgrozāmie līdzekļi (Citi apgrozāmie līdzekļi).
NCAV aprēķināšanas formula saskaņā ar B. Grehemu pieņem šādus apgrozāmo līdzekļu veidus:
- Nauda un naudas ekvivalenti (nauda un naudas ekvivalenti);
- Neto debitoru parādi (debitoru parādi);
- Inventārs (materiālu krājumi)
un ir izslēgti šādi apgrozāmo līdzekļu veidi:
- Citi Apgrozāmie līdzekļi
Visas saistības (gan īstermiņa, gan ilgtermiņa) tiek uzskatītas par saistībām. To vērtību var atrast bilances rindā Kopējās saistības, pēc kuras tai jāpievieno Privileģēto akciju vērtība, ņemot to vērtību no bilances akcionāru kapitāla sadaļas.
NCAV = apgrozāmie līdzekļi - - (kopējās saistības + vēlamās akcijas)
Neto apgrozāmie līdzekļi = aktīvi — (visas saistības + vēlamās akcijas)
B. Grehems uzskatīja, ka pareizāk būtu priviliģētās akcijas klasificēt kā saistības, nevis pašu kapitālu, jo tās pēc būtības ir tuvākas parāda, nevis pašu kapitāla instrumentiem. Šajā sakarā, ja uzņēmums ir izlaidis priekšrocību akcijas, tās ir jāpieskaita aprēķinam.
B. Grehema uzņēmuma iekšējās vērtības noteikšanas metode sastāv no uzņēmuma akciju vērtības aplēsēm, pamatojoties uz tā peļņas rādītājiem un turpmākās izaugsmes prognozi.
Iekšējās vērtības metode ir mēģinājums noteikt uzņēmuma reālo ekonomisko potenciālu un tā akciju vērtību praksē. Šīs pieejas dibinātājs bija Bendžamins Grehems.
Grehems uzskatīja, ka pirkuma cena nosaka ieguldījumu atdevi, un tāpēc to nekad nevajadzētu aizmirst. Viņam izdevās to apzīmēt pārsteidzoši trāpīgi: "Cena ir tas, ko jūs maksājat, un vērtība ir tas, ko jūs saņemat."
B. Grehema sekotājs Vorens Bafets cenu un vērtības atšķirību uzskata par svarīgāko atšķirību pasaulē, jo tā dod investoram nepieciešamo drošības rezervi (Margin of Safety), kas samazina investīciju risku.
Drošības robežvērtībai jābūt 30%, pēc V. Bafeta un 50% saskaņā ar B. Grehema ieteikumu.
Pamatojoties uz šo pieeju, kas izmanto neatbilstību starp uzņēmuma akciju cenu un to sagaidāmo vērtību, ir izveidojusies stratēģija investēt vērtībā jeb vērtību investēt.
Value Investing stratēģija ir iegādāties akcijas, kuru tirgus cena ir zemāka par to patieso vērtību, cerot, ka tirgus nākotnē atjaunos to patieso cenu.
Tām stratēģijām, kas nesaista akciju cenu un vērtību, pēc B. Grehema domām, ir maz kopīga ar investīcijām. Tā ir vairāk spekulācija, cerot, ka cenas celsies, nekā investora pārliecība, ka viņa samaksātā cena bija zemāka par saņemto vērtību.
“Pērciet akcijas tā, kā pērkat dārzeņus, nevis tā, kā pērkat smaržas. Patiesi šausminošie zaudējumi pēdējos gados ir radušies no akcijām, kurās pircējs aizmirsa uzdot jautājumu: "Cik tas maksā?" brīdināja Bendžamins Grehems.
Savā grāmatā The Intelligent Investor Benjamin Graham sniedz šādu formulu akciju patiesās vērtības aprēķināšanai:
V = EPS x (8,5 + 2 g),
- V ir akcijas patiesā vērtība;
- EPS - neto peļņa uz vienu akciju pēdējo 12 mēnešu laikā;
- 8,5 - P / E koeficients akcijām ar 0% pieaugumu;
- g ir vidējais pieauguma temps, kas tiek sagaidīts no uzņēmuma nākamo 7-10 gadu laikā.
Vēlāk Greiems šo formulu paplašināja, pievienojot nepieciešamo atdeves likmi, kuras minimālā summa atbilst pašreizējai tirgus atdeves likmei 20 gadu korporatīvajām obligācijām ar kredītreitingu AAA (20yr AAA Corporate Bonds). Publikācijas laikā (1962. gadā) augstas kvalitātes uzņēmumu obligāciju vidējā likme bija 4,4%.
V = EPS x (8,5 + 2 g) x 4,4
Lai šis aprēķins atbilstu mūsdienu realitātei, visa formula ir jāsadala ar pašreizējo korporatīvo obligāciju atdeves likmi:
V = EPS x (8,5 + 2 g) x 4,4 / 20 g. AAA uzņēmumu obligācijas
Un veiciet vēl pāris korekcijas, lai samazinātu risku, proti: nedaudz samaziniet P / E attiecību no 8,5 līdz 7,5-7 (galīgā vērtība ir atkarīga no ieguldītāja konservatīvisma) un pieauguma ātruma reizinātāju (2g) no 2 līdz 1,5 .
Šīs korekcijas ir saistītas ar to, ka šobrīd tirgū, kurā valda liela konkurence, uzņēmumi neaug tādā tempā, kā tas bija B. Grehema laikos. Rezultātā aprēķina formula izskatīsies šādi:
V = EPS x (7,5 + 1,5 g) x 4,4 / 20 g. AAA uzņēmumu obligācijas
Veicot uzņēmumu analīzi, izmantojot iepriekš minētās metodes, tika konstatēts, ka neto aktīvu un likvidācijas vērtības noteikšanas metode vislabāk darbojas, novērtējot uzņēmumu, kura bilancē ir materiālie aktīvi (ēkas, zeme vai finanšu līdzekļi), un nedarbojas, lai novērtētu pakalpojumu vai tehnoloģiju uzņēmumus, kuru galvenie aktīvi ir nemateriāli (patenti, licences, preču zīmes).
Un B. Grehema uzņēmuma iekšējās vērtības noteikšanas metodi labāk izmantot, lai novērtētu cikliskus, jaunus un aktīvi augošus uzņēmumus ar nestabilu naudas plūsmu.
Bibliogrāfiskā saite
Kurbakovs I.S. FUNDAMENTĀLĀ PIEEJA KĀ GALVENAIS UZŅĒMUMA IZMAKSAS NOVĒRTĒŠANAS RĪKS // International Journal of Applied and Fundamental Research. - 2016. - Nr.6-3. – P. 554-557;URL: https://applied-research.ru/ru/article/view?id=9653 (piekļuves datums: 17.10.2019.). Jūsu uzmanībai piedāvājam izdevniecības "Dabas vēstures akadēmija" izdotos žurnālus
Akciju patiesās vērtības vai to patiesās vērtības noteikšana nav viegls uzdevums, taču jebkuram investoram ir lietderīgi to izdarīt, lai noteiktu ieguldījuma iespējamību. Tādi finanšu reizinātāji kā Parāds/Aktīvs, P/E un citi sniedz iespēju novērtēt akciju kopējo vērtību salīdzinājumā ar citiem tirgū esošajiem uzņēmumiem.
Bet ko darīt, ja jums ir jānosaka uzņēmuma absolūtā vērtība? Lai atrisinātu šo problēmu, jums palīdzēs finanšu modelēšana un jo īpaši populārais diskontēto naudas plūsmu modelis (Discounted Cash Flow, DCF).
Brīdiniet: šī raksta lasīšana un izpratne var aizņemt daudz laika. Ja jums tagad ir tikai 2-3 minūtes brīva laika, tad ar to nepietiks. Šādā gadījumā vienkārši pārsūtiet saiti uz izlasi un izlasiet materiālu vēlāk.
Investīcijas ekonomiskās efektivitātes aprēķināšanai tiek izmantota brīvā naudas plūsma (FRF), tāpēc investori un aizdevēji lēmumu pieņemšanas procesā koncentrējas uz šo rādītāju. Brīvās naudas plūsmas apjoms nosaka, cik lielus dividenžu maksājumus saņems vērtspapīru turētāji, vai uzņēmums spēs laikus izpildīt parādsaistības un novirzīt naudu akciju atpirkšanai.
Uzņēmumam var būt pozitīvi neto ienākumi, bet negatīva naudas plūsma, kas grauj biznesa efektivitāti, tas ir, faktiski uzņēmums nepelna. Tādējādi FCF bieži vien ir noderīgāks un informatīvāks nekā uzņēmuma neto ienākumi.
DCF modelis tikai palīdz novērtēt projekta, uzņēmuma vai aktīva pašreizējo vērtību, pamatojoties uz principu, ka šī vērtība ir balstīta uz spēju radīt naudas plūsmas. Lai to izdarītu, naudas plūsma tiek diskontēta, tas ir, nākotnes naudas plūsmu lielums tiek samazināts līdz to patiesajai vērtībai pašreizējā brīdī, izmantojot diskonta likmi, kas nav nekas cits kā nepieciešamā kapitāla atdeve vai izmaksas.
Ir vērts atzīmēt, ka vērtējumu var veikt gan visa uzņēmuma vērtības izteiksmē, ņemot vērā gan pašu kapitālu, gan parāda kapitālu, gan tikai pašu kapitāla izmaksas. Pirmajā gadījumā tiek izmantota uzņēmuma naudas plūsma (FCFF), bet otrajā - naudas plūsma uz pašu kapitālu (FCFE). Finanšu modelēšanā, jo īpaši DCF modeļos, FCFF visbiežāk izmanto, proti UFCF (Unlevered Free Cash Flow) vai uzņēmuma brīvā naudas plūsma pirms finanšu saistībām.
Šajā sakarā kā diskonta likmi mēs ņemsim rādītāju WACC (vidējās svērtās kapitāla izmaksas) ir vidējās svērtās kapitāla izmaksas. Uzņēmuma WACC ņem vērā gan uzņēmuma pašu kapitāla vērtību, gan tā parāda saistību vērtību. Kā novērtēt šos divus rādītājus, kā arī to īpatsvaru uzņēmuma kapitāla struktūrā, mēs analizēsim praktiskajā daļā.
Ir arī vērts ņemt vērā, ka diskonta likme laika gaitā var mainīties. Tomēr mūsu analīzes nolūkos mēs izmantosim nemainīgu WACC.
Akciju patiesās vērtības aprēķināšanai izmantosim divu periodu DCF modeli, kas ietver starpposma naudas plūsmas prognozes periodā un naudas plūsmas pēcprognozes periodā, kurā tiek pieņemts, ka uzņēmums ir sasniedzis nemainīgu izaugsmi. likmes. Otrajā gadījumā tas tiek aprēķināts uzņēmuma gala vērtība (Terminal Value, TV).Šis rādītājs ir ļoti svarīgs, jo tas veido ievērojamu daļu no vērtējamā uzņēmuma kopējās vērtības, kā redzēsim vēlāk.
Tātad, mēs esam analizējuši pamatjēdzienus, kas saistīti ar DCF modeli. Pārejam uz praktisko daļu.
Lai iegūtu DCF punktu, ir jāveic šādas darbības:
1. Uzņēmuma pašreizējās vērtības aprēķins.
2. Diskonta likmes aprēķins.
3. FCF (UFCF) prognozēšana un diskontēšana.
4. Termināla vērtības (TV) aprēķins.
5. Uzņēmuma patiesās vērtības (EV) aprēķins.
6. Akcijas patiesās vērtības aprēķins.
7. Jutīguma tabulas izveidošana un rezultātu pārbaude.
Analīzei ņemsim Krievijas publisko uzņēmumu Severstaļ, kura finanšu pārskati ir sniegti dolāros saskaņā ar SFPS standartu.
Lai aprēķinātu brīvo naudas plūsmu, jums būs nepieciešami trīs pārskati: peļņas un zaudējumu aprēķins, bilance un naudas plūsmas pārskats. Analīzei mēs izmantosim piecu gadu laika horizontu.
Uzņēmuma pašreizējās vērtības aprēķins
Uzņēmuma vērtība (EV) faktiski ir kapitāla tirgus vērtības (tirgus kapitalizācijas), nekontrolējošās līdzdalības (mazākuma līdzdalība, nekontrolējošā daļa) un uzņēmuma parāda tirgus vērtības summa, no kuras atskaitīta nauda un tās ekvivalenti.
Uzņēmuma tirgus kapitalizāciju aprēķina, akciju cenu (Cena) reizinot ar apgrozībā esošo akciju skaitu (Akcijas apgrozībā). Neto parāds (Neto parāds) ir kopējais parāds (proti, finanšu parāds: ilgtermiņa parāds, parāds, kas maksājams gada laikā, finanšu noma), atskaitot naudu un tās ekvivalentus.
Rezultātā mēs saņēmām sekojošo:
Prezentācijas ērtībai mēs iezīmēsim sarežģītos punktus, tas ir, mūsu ievadītos datus zilā krāsā, bet formulas - melnā krāsā. Mēs bilancē meklējam datus par nekontrolējošo līdzdalību, parādu un skaidru naudu.
Diskonta likmes aprēķins
Nākamais solis ir aprēķināt WACC diskonta likmi.
Apsveriet WACC elementu veidošanos.
Pašu un aizņemtā kapitāla daļa
Pašu kapitāla daļas aprēķins ir diezgan vienkāršs. Formula izskatās šādi: Market Cap/(Market Cap+Total Debt). Pēc mūsu aprēķiniem izrādījās, ka pamatkapitāla daļa sastādīja 85,7%. Tādējādi aizņemto līdzekļu īpatsvars ir 100% -85,7%=14,3%.
Pašu kapitāla izmaksas
Lai aprēķinātu nepieciešamo kapitāla ieguldījumu atdevi, tiks izmantots kapitāla aktīvu cenu noteikšanas modelis (CAPM).
Pašu kapitāla izmaksas (CAPM): Rf+ Beta* (Rm - Rf) + Valsts prēmija = Rf+ Beta*ERP + Valsts prēmija
Sāksim ar bezriska likmi. Kā tas tika pieņemts, likme ASV valdības 5 gadu obligācijām.
Akciju riska prēmiju (ERP) var aprēķināt pats, ja ir cerības uz Krievijas tirgus ienesīgumu. Bet mēs ņemsim ERP datus no Duff & Phelps, vadošās neatkarīgas finanšu konsultāciju un investīciju banku firmas, kuras rādītājus izmanto daudzi analītiķi. Būtībā ERP ir riska prēmija, ko saņem investors, kurš iegulda akcijās, nevis bezriska aktīvs. ERP ir 5%.
Kā beta tika izmantotas nozares beta vērtības topošajiem kapitāla tirgiem no Asvata Damodarana, slavenā Ņujorkas Universitātes Sterna Biznesa skolas finanšu profesora. Tādējādi bezsviras beta ir 0,90.
Lai ņemtu vērā analizējamā uzņēmuma specifiku, ir vērts pielāgot nozares beta koeficientu finanšu sviras vērtībai. Lai to izdarītu, mēs izmantojam Hamada formulu:
Tādējādi mēs iegūstam, ka sviras beta ir 1,02.
Aprēķināt pamatkapitāla izmaksas: Pašu kapitāla izmaksas=2,7%+1,02*5%+2,88%=10,8%.
Aizņemtā kapitāla izmaksas
Ir vairāki veidi, kā aprēķināt aizņemtā kapitāla izmaksas. Visdrošākais veids ir paņemt katru uzņēmuma kredītu (arī emitētās obligācijas) un saskaitīt katras obligācijas ienesīgumu līdz dzēšanas termiņam un aizdevuma procentus, nosverot daļu kopējā parādā.
Savā piemērā neiedziļināsimies Severstaļ parāda struktūrā, bet iesim vienkāršu ceļu: ņemsim procentu maksājumu summu un dalīsim ar uzņēmuma kopējo parādu. Mēs iegūstam, ka aizņemtā kapitāla izmaksas ir Procentu izdevumi/Kopējais parāds=151/2093=7,2%
Tad vidējās svērtās kapitāla izmaksas, tas ir, WACC, ir 10,1%, savukārt nodokļa likmi, kas vienāda ar 2017. gada nodokļa maksājumu, dala ar peļņu pirms nodokļu nomaksas (EBT) - 23,2%.
Naudas plūsmas prognozēšana
Brīvās naudas plūsmas formula ir šāda:
UFCF = EBIT - nodokļi + nolietojums un amortizācija - kapitāla izdevumi +/- bezskaidras naudas apgrozāmā kapitāla izmaiņas
Mēs darbosimies pa posmiem. Vispirms mums ir jāprognozē ieņēmumi, kam ir vairākas pieejas, kas kopumā iedalās divās galvenajās kategorijās: uz izaugsmi un virzītājspēkiem.
Izaugsmes tempa prognoze ir vienkāršāka un piemērota stabilam un nobriedušam biznesam. Tā ir balstīta uz pieņēmumu par uzņēmuma ilgtspējīgu attīstību nākotnē. Daudziem DCF modeļiem ar to pietiks.
Otrā metode paredz prognozēt visus finanšu rādītājus, kas nepieciešami brīvās naudas plūsmas aprēķināšanai, piemēram, cena, apjoms, tirgus daļa, klientu skaits, ārējie faktori un citi. Šī metode ir detalizētāka un sarežģītāka, taču arī pareizāka. Regresijas analīze bieži ir daļa no šīs prognozes, lai noteiktu saistību starp pamatā esošajiem faktoriem un ieņēmumu pieaugumu.
Severstal ir nobriedis bizness, tāpēc mūsu analīzes nolūkos mēs vienkāršosim uzdevumu un izvēlēsimies pirmo metodi. Turklāt otrā pieeja ir individuāla. Katram uzņēmumam ir jāizvēlas galvenie finanšu rezultātus ietekmējošie faktori, tāpēc to nebūs iespējams noformēt zem viena standarta.
Aprēķināsim ieņēmumu pieauguma tempu kopš 2010. gada, bruto peļņas normu un EBITDA. Tālāk mēs ņemam šo vērtību vidējo vērtību.
Mēs prognozējam ieņēmumus, pamatojoties uz to, ka tie mainīsies vidēji (1,4%). Starp citu, saskaņā ar Reuters prognozi 2018. un 2019. gadā uzņēmuma ieņēmumi samazināsies attiecīgi par 1% un 2%, un tikai tad gaidāmi pozitīvi pieauguma tempi. Tādējādi mūsu modelim ir nedaudz optimistiskākas prognozes.
Mēs aprēķināsim EBITDA un bruto peļņu, pamatojoties uz vidējo peļņu. Mēs iegūstam sekojošo:
FCF aprēķinā mums ir nepieciešams EBIT rādītājs, kas tiek aprēķināts šādi:
EBIT = EBITDA — nolietojums un amortizācija
Mums jau ir EBITDA prognoze, atliek prognozēt nolietojumu. Vidējais nolietojums/ieņēmumi pēdējo 7 gadu laikā bija 5,7%, pamatojoties uz to, mēs atrodam paredzamo nolietojumu. Beigās mēs aprēķinām EBIT.
nodokļi Mēs aprēķinām, pamatojoties uz peļņu pirms nodokļu nomaksas: Nodokļi = nodokļu likme*EBT = nodokļu likme* (EBIT — procentu izdevumi). Procentu izdevumus prognozes periodā ņemsim kā nemainīgus, 2017. gada līmenī (151 miljons USD) – tas ir vienkāršojums, pie kā ne vienmēr ir vērts ķerties, jo emitentu parādu profils atšķiras.
Iepriekš esam norādījuši nodokļa likmi. Aprēķināsim nodokļus:
Kapitāla izdevumi vai CapEx ir atrodams naudas plūsmas pārskatā. Mēs prognozējam, pamatojoties uz vidējo ieņēmumu daļu.
Tikmēr Severstal jau ir apstiprinājis savu 2018.–2019. gada kapitālieguldījumu plānu attiecīgi vairāk nekā 800 miljonu USD un 700 miljonu USD apmērā, kas pārsniedz pēdējos gados veiktās investīcijas domnas un koksa krāsns akumulatora būvniecības dēļ. 2018. un 2019. gadā mēs ņemsim CapEx vienādu ar šīm vērtībām. Tādējādi FCF var būt zem spiediena. Vadība arī apsver iespēju apmaksāt vairāk nekā 100% no brīvās naudas plūsmas, kas akcionāriem mazinās negatīvo no kapitāla pieauguma.
Apgrozāmo līdzekļu maiņa(Neto apgrozāmais kapitāls, NWC) aprēķina, izmantojot šādu formulu:
Izmaiņas NWC = izmaiņas (krājumi + debitoru parādi + priekšapmaksas izdevumi + citi apgrozāmie līdzekļi - kreditoru parādi - uzkrātie izdevumi - citas īstermiņa saistības)
Citiem vārdiem sakot, krājumu un debitoru parādu pieaugums samazina naudas plūsmu, savukārt kreditoru parādu pieaugums, gluži pretēji, to palielina.
Jums ir jāveic aktīvu un saistību vēsturiskā analīze. Aprēķinot apgrozāmā kapitāla vērtības, mēs ņemam vai nu ieņēmumus, vai izmaksas. Tāpēc, lai sāktu, mums ir jānosaka savi ieņēmumi (ieņēmumi) un izmaksas (pārdoto preču izmaksas, COGS).
Mēs aprēķinām, cik procentu ieņēmumu veido debitoru parādi, krājumi, priekšapmaksas izdevumi un citi apgrozāmie līdzekļi, jo šie rādītāji veido ieņēmumus. Piemēram, pārdodot akcijas, tās samazinās, un tas ietekmē ieņēmumus.
Tagad pāriesim pie pamatdarbības saistībām: Kreditoru parādi, Uzkrātie izdevumi un Citas īstermiņa saistības. Tajā pašā laikā mēs sasaistām kreditoru parādus un uzkrātās saistības ar pašizmaksu.
Mēs prognozējam pamatdarbības aktīvus un saistības, pamatojoties uz mūsu saņemtajiem vidējiem skaitļiem.
Tālāk mēs aprēķinām pamatdarbības aktīvu un pamatdarbības saistību izmaiņas vēsturiskajā un prognozētajā periodā. Pamatojoties uz to, izmantojot iepriekš sniegto formulu, mēs aprēķinām apgrozāmā kapitāla izmaiņas.
Aprēķiniet UFCF, izmantojot formulu.
Uzņēmuma patiesā vērtība
Tālāk mums ir jānosaka uzņēmuma vērtība prognozētajā periodā, tas ir, diskontēt saņemtās naudas plūsmas. Programmai Excel ir vienkārša funkcija: NPV. Mūsu pašreizējā vērtība bija 4052,7 miljoni USD.
Tagad noteiksim uzņēmuma gala vērtību, tas ir, tā vērtību pēcprognozes periodā. Kā jau atzīmējām, tā ir ļoti svarīga analīzes daļa, jo tā veido vairāk nekā 50% no uzņēmuma patiesās vērtības. Ir divi galvenie veidi, kā novērtēt gala vērtību. Vai nu tiek izmantots Gordona modelis, vai arī reizinātāju metode. Mēs izmantosim otro metodi, izmantojot EV/EBITDA (EBITDA par pēdējo gadu), kas Severstal ir 6,3x.
Mēs izmantojam prognozes perioda un atlaides pēdējā gada EBITDA parametra reizinātāju, t.i., dalām ar (1+WACC)^5. Uzņēmuma galīgā vērtība sasniedza 8578,5 miljonus ASV dolāru (vairāk nekā 60% no uzņēmuma patiesās vērtības).
Kopumā, tā kā uzņēmuma vērtība tiek aprēķināta, summējot vērtību prognozētajā periodā un gala vērtību, mēs iegūstam, ka mūsu uzņēmumam vajadzētu izmaksāt 12 631 miljonu USD (4 052,7 USD+8 578,5 USD).
Pēc neto parāda un nekontrolējošās līdzdalības atņemšanas mēs iegūstam pašu kapitāla patieso vērtību 11 566 miljonu ASV dolāru apmērā. Dalot ar akciju skaitu, mēs iegūstam vienas akcijas patieso vērtību 13,8 ASV dolāru apmērā. Proti, pēc konstruētā modeļa Severstaļ vērtspapīru cena šobrīd ir pārvērtēta par 13%.
Tomēr mēs zinām, ka mūsu vērtība svārstīsies atkarībā no diskonta likmes un EV/EBITDA reizinājuma. Ir lietderīgi izveidot jutīguma tabulas un redzēt, kā mainīsies uzņēmuma vērtība atkarībā no šo parametru samazināšanās vai pieauguma.
Pamatojoties uz šiem datiem, mēs redzam, ka, palielinoties reizinātājam un samazinoties kapitāla izmaksām, iespējamā izņemšana kļūst mazāka. Tomēr saskaņā ar mūsu modeli Severstal akcijas pašreizējā līmenī nešķiet pievilcīgas pirkšanai. Tomēr jāņem vērā, ka mēs veidojām vienkāršotu modeli un neņēmām vērā izaugsmes virzītājspēkus, piemēram, produktu cenu pieaugumu, dividenžu ienesīgumu, kas ievērojami pārsniedz tirgus vidējo rādītāju, ārējos faktorus utt. Lai sniegtu kopējo priekšstatu par uzņēmuma vērtējumu, šis modelis ir labi piemērots.
Tātad, aplūkosim diskontētās naudas plūsmas modeļa plusus un mīnusus.
Modeļa galvenās priekšrocības ir:
Sniedz detalizētu uzņēmuma analīzi
Nav nepieciešams salīdzināt ar citiem nozares uzņēmumiem
Identificē uzņēmuma "iekšējo" pusi, kas ir saistīta ar naudas plūsmām, kas ir svarīgas ieguldītājam
Elastīgs modelis, ļauj veidot paredzamus scenārijus un analizēt jutīgumu pret parametru izmaiņām
Starp trūkumiem var atzīmēt:
Nepieciešams liels skaits pieņēmumu un prognožu, pamatojoties uz vērtību spriedumiem
Diezgan grūti uzbūvēt un novērtēt parametrus, piemēram, diskonta likmes
Augsts aprēķinu detalizācijas līmenis var izraisīt ieguldītāju pārmērīgu uzticēšanos un iespējamu peļņas zaudēšanu
Tādējādi diskontētās naudas plūsmas modelis, lai arī diezgan sarežģīts un balstīts uz vērtību spriedumiem un prognozēm, investoram joprojām ir ārkārtīgi noderīgs. Tas palīdz dziļāk ienirt biznesā, izprast dažādas uzņēmuma darbības detaļas un aspektus, kā arī var sniegt priekšstatu par uzņēmuma patieso vērtību, pamatojoties uz to, cik lielu naudas plūsmu tas var radīt nākotnē un tādējādi nest peļņu. investoriem.
Ja rodas jautājums, kur tas vai cits investīciju nams paņēma ilgtermiņa mērķi (mērķi) akcijas cenai, tad DCF modelis ir tikai viens no biznesa vērtēšanas elementiem. Analītiķi veic gandrīz tādu pašu darbu, kā aprakstīts šajā rakstā, taču visbiežāk ar vēl padziļinātāku analīzi un finanšu modelēšanas ietvaros atsevišķiem emitenta galvenajiem faktoriem nosaka dažādus svarus.
Šajā rakstā mēs esam aprakstījuši tikai labu piemēru aktīva pamatvērtības noteikšanai, izmantojot kādu no populārajiem modeļiem. Reāli ir jāņem vērā ne tikai uzņēmuma DCF vērtējums, bet arī virkne citu korporatīvo notikumu, izvērtējot to ietekmes pakāpi uz vērtspapīru nākotnes vērtību.
Notiek ielāde...
